鄭煤機(601717)公司季報點評：煤機板塊邁入新階段 汽零轉(zhuǎn)型初見成效

投資要點：

24Q1 歸母凈利同比/環(huán)比+33%/29%。24Q1 公司實現(xiàn)營收96.6 億元，同比+4.9%;實現(xiàn)歸母凈利10.4 億元，同比/環(huán)比+33.1%/+29.2%，扣非凈利9.3 億元，同比/環(huán)比+40.7%/+10.7%，非經(jīng)主要為委托投資收益0.8 億元和政府補助0.3 億元。

煤機板塊：24Q1 凈利潤增長32%，行業(yè)或進入需求穩(wěn)態(tài)下的高盈利階段。24Q1公司煤機板塊收入/凈利潤48.3/10.9 億元，同比+0.7%/32.3%，凈利率22.5%，同比+5.4pct，創(chuàng)20Q3 以來單季凈利率最高水平，得益于24Q1 確認收入的產(chǎn)品毛利率較高。我們認為，煤機行業(yè)以存量更替需求為主，行業(yè)需求規(guī)模較大且相對穩(wěn)健，疊加供給格局穩(wěn)定及下游煤炭行業(yè)盈利高位穩(wěn)健，煤機盈利能力有望維持高位。

汽零板塊：24Q1 亞新科增收且增利，SEG 實現(xiàn)減虧。24Q1 公司汽零板塊收入48.4 億元，同比+9.5%，其中亞新科/SEG 收入為15.4/32.7 億元，同比+28.1%/持平，亞新科收入增長來源于Q1 商用車及乘用車市場銷量同比增長。24Q1汽零板塊實現(xiàn)凈利潤/歸母凈利0.88/0.36 億元，同比+91.7%/+77.5%，其中亞新科/SEG 凈利潤為1.67/-0.29 億元，同比+34.4%/減虧0.18 億元。亞新科24Q1凈利率10.8%，同比+1.5pct。

終止分拆恒達智控上市，不改公司長期戰(zhàn)略目標。公司基于目前市場環(huán)境等因素考慮，為統(tǒng)籌安排恒達智控業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作規(guī)劃，決定終止分拆恒達智控至科創(chuàng)板上市并撤回相關(guān)上市申請文件。展望未來，公司依然深耕煤機板塊，堅持以智能驅(qū)動產(chǎn)品成套化發(fā)展、以數(shù)字驅(qū)動業(yè)務(wù)全流程變革，堅定以數(shù)字化為支撐的“智能化、成套化、國際化、社會化”發(fā)展戰(zhàn)略。同時，加速汽車零部件板塊電氣化轉(zhuǎn)型。努力實現(xiàn)2030 年千億的發(fā)展目標，打造成為具有世界影響力的智能制造企業(yè)集團。

盈利預(yù)測和估值。我們認為，公司煤機業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽零業(yè)務(wù)臘盡回春，新能源轉(zhuǎn)型步伐堅定穩(wěn)健，長期發(fā)展值得期待。我們預(yù)計公司24-26 年歸母凈利分別為37.3/43.1/49.4 億元(24-25 年原預(yù)測為40.5/45.2 億元)，對應(yīng)EPS為2.09/2.41/2.76 元(24-25 年原預(yù)測為2.27/2.54 元)，參考可比公司，給予2024 年10 倍PE，對應(yīng)目標價20.9 元(原目標價22.65 元，2023 年12 倍 PE，-8%)，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。下游零部件需求減少、原材料鋼材價格大幅上漲、交易存在一定的不確定性。