協(xié)鑫集成(002506)：N型后發(fā)優(yōu)勢顯現(xiàn) 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長可期

聚焦中下游制造+系統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)光伏企業(yè)

公司聚焦低碳光儲(chǔ)一體化智能解決方案，采用“多樣化+差異化”的產(chǎn)品競爭策略。在光伏制造業(yè)中，公司獨(dú)特性地同時(shí)具備1)豐富的光伏組件與系統(tǒng)集成市場開拓、行業(yè)競爭經(jīng)驗(yàn)的先發(fā)優(yōu)勢;2)TOPCon 電池+大尺寸組件占比較高的后發(fā)優(yōu)勢，有望在未來行業(yè)競爭中占據(jù)有利地位。

組件銷量大幅提升支撐公司業(yè)績高增

公司2023 年深化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，制定“一體多翼”發(fā)展格局，電池片組件等光伏材料業(yè)務(wù)與光儲(chǔ)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長。2023 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.68 億元，同比增長91.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58 億元，同比增長142.24%。TOPCon 電池片及大尺寸組件產(chǎn)能有序釋放，海內(nèi)外銷售渠道布局逐漸深入。2023 年組件實(shí)現(xiàn)出貨16.42GW，同比增長147.5%。

對整體業(yè)績增長提供較強(qiáng)支撐。

優(yōu)質(zhì)TOPCon 電池片及組件產(chǎn)能如期釋放

公司TOPCon 電池片量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.3%以上，210 系列組件最高功率達(dá)710W，182 系列組件最高功率達(dá)640W。截至2023 年底，公司具備組件產(chǎn)能接近30GW，TOPCon 電池片產(chǎn)能10GW，其中合肥15GW、阜寧12GW 組件產(chǎn)能分別于2022Q4、2023Q4 投產(chǎn)，合肥產(chǎn)線通過技改將產(chǎn)能于2023 年底前提升至17.5GW;蕪湖一期10GW 電池片于2023Q3 投產(chǎn)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)有望貢獻(xiàn)新增長極

公司重新調(diào)整儲(chǔ)能業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，產(chǎn)品研發(fā)和市場開發(fā)并舉，國內(nèi)、海外市場雙線推進(jìn)。海外市場方面，公司利用OEM+自研產(chǎn)品的模式，成功打開德國、澳大利亞、比利時(shí)、愛爾蘭、菲律賓、緬甸、塞爾維亞等市場。2023 年實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能儲(chǔ)備項(xiàng)目超過1GWh，有望于2024 年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交付。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為232.8/286.1/342.0 億元，同比增速分別為45.8%/22.9%/19.5%，歸母凈利潤分別為2.7/4.3/5.7 億元，同比增速分別為69.2%/60.8%/33.7%，EPS 分別為0.05/0.07/0.10 元/股，3 年CAGR 為53.8%。晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，對公司營收及利潤規(guī)模帶來較大影響;同時(shí)考慮到公司產(chǎn)能持續(xù)高速擴(kuò)張，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)力，整體具備良好成長性，我們給予公司24 年P(guān)E 為53 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為2.42元/股，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。