寶豐能源(600989)：能效標(biāo)桿企業(yè)成長可期 綠氫助力節(jié)能降碳

事件：

國務(wù)院印發(fā)《2024-2025 年節(jié)能降碳行動方案》，細化重點領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能目標(biāo)。對于石化化工行業(yè)，《方案》提出：1.嚴(yán)格石化化工產(chǎn)業(yè)政策要求。2.加快石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造。2024—2025 年，石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約4000 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.1 億噸。3.推進石化化工工藝流程再造。大力推進可再生能源替代，鼓勵可再生能源制氫技術(shù)研發(fā)應(yīng)用，支持建設(shè)綠氫煉化工程，逐步降低行業(yè)煤制氫用量。

結(jié)論及點評：

節(jié)能降碳目標(biāo)重提，預(yù)計將加速清退高能耗產(chǎn)業(yè)中能效不達標(biāo)的企業(yè)。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯，能效標(biāo)桿領(lǐng)先，周期底部大力擴產(chǎn)，將充分享受產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化紅利。此外，公司提前布局綠氫產(chǎn)業(yè)，通過光伏發(fā)電制氫，節(jié)能減排卓有成效?？春霉鹃L期成長，給予“買進”評級。

能效國內(nèi)領(lǐng)先，充分受益于產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化：此次國務(wù)院新印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，預(yù)計將加速高能耗行業(yè)落后產(chǎn)能清退。方案提出，到2025 年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。公司作為國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，能耗一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平，且仍在持續(xù)降低，2023 年公司主要用能單位綜合能耗下降2.55%。中國石油和化工聯(lián)合會2023 年8 月發(fā)布“2022 年度石油和化工行業(yè)重點產(chǎn)品能效領(lǐng)跑者標(biāo)桿企業(yè)”中，公司位列中國煤制烯烴行業(yè)第一;在“水效領(lǐng)跑者標(biāo)桿企業(yè)”中位列中國煤制烯烴行業(yè)第二名。公司將充分受益于行業(yè)落后產(chǎn)能清退帶來的格局優(yōu)化。

產(chǎn)能快速釋放，成長動力充足：公司前期規(guī)劃項目豐富，近兩年正處于產(chǎn)能釋放期。2023 年9 月，寧東三期90 萬噸聚烯烴裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能正在釋放;2024 年Q1 公司25 萬噸EVA 項目投產(chǎn);2024 年年內(nèi)，公司內(nèi)蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目預(yù)計投產(chǎn)，將繼續(xù)帶動公司烯烴產(chǎn)能由210 萬噸翻倍增長至510 萬噸。公司新建的產(chǎn)能有望進一步降低公司能效水平。此外公司布局寧夏寧東和內(nèi)蒙古鄂爾多斯，在能源價格和保障方面具備優(yōu)勢。公司目前煤礦權(quán)益產(chǎn)能達1102 萬噸，構(gòu)建了“煤-焦-烯烴”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，成長動力凸顯。

布局綠氫，助力綠色減排：公司在建的內(nèi)蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目是全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴，也是全球最大規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項目。通過“風(fēng)光互補”發(fā)“綠電”制取“綠氫、綠氧”，并直供化工系統(tǒng)生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品，實現(xiàn)了新能源替代化石能源的“碳中和”科學(xué)路徑。目前內(nèi)蒙一期項目建設(shè)進程已過半，項目總投資達478.11 億元，預(yù)計2024 年年內(nèi)投產(chǎn)。公司通過綠氫綠氧制烯烴，從源頭進行節(jié)能減排，充分展現(xiàn)在節(jié)能減排方向上的決心和前瞻性。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2024/2025/2026 年實現(xiàn)凈利潤79/133/148 億元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS 為1.07/1.81/2.02 元，目前A 股股價對應(yīng)的PE 為15/9/8 倍，當(dāng)前估值合理，給予“買進”評級。

風(fēng)險提示：1、產(chǎn)品價格不及預(yù)期;2、新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期等。