明陽智能(601615)：2024Q1盈利同比增長 毛利率顯著改善

事件描述

公司發(fā)布2023 年年報和2024 年一季報，2023 年收入279 億元，同比下降9%;歸屬凈利3.7億元，同比下滑89%。2024Q1 收入51 億元，同比增長85%;歸屬凈利3 億元，同比扭虧。

事件評論

全年維度，公司2023 年收入同比有所下降，實現(xiàn)毛利率約11.2%，同比下降約8.7pct。

公司實現(xiàn)期間費用率約10.9%，同比提升1.8pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為5.0%、3.4%、0.3%，分別同比提升1.2pct、0.8pct、0.5pct，研發(fā)費用率為2.1%，同比下降0.6pct。具體拆分業(yè)務(wù)看：1)風(fēng)機及相關(guān)配件業(yè)務(wù)：公司風(fēng)機及配件銷售收入235 億元，同比增長3%，毛利率6%，同比下降11.4pct，預(yù)計主要因陸風(fēng)風(fēng)機交付價格下降;2)電站運營方面，公司年末電站運營2.6GW，實現(xiàn)風(fēng)電場發(fā)電收入為15億元，同比增長12%，毛利率63%，同比提升3pct;3)電站產(chǎn)品銷售：公司實現(xiàn)電站產(chǎn)品銷售收入21 億元，同比下降63%，毛利率約31%，同比提升9pct。同時，公司2023年投資收益8.4 億元，最終公司2023 年利潤3.7 億元，2023Q4 出現(xiàn)虧損，預(yù)計主要因陸風(fēng)風(fēng)機價格較低導(dǎo)致虧損。

季度維度，公司2024Q1 收入同比較大幅度增長，預(yù)計主要因風(fēng)機出貨量增加，毛利率約20.6%，同比提升約7pct。公司實現(xiàn)期間費用率約16.1%，同比下降7.5pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別為6.1%、5.3%、1.0%、3.7%，分別同比下降0.4pct、2.9pct、2.0pct、2.2pct。最終，公司實現(xiàn)利潤同比有所提升，預(yù)計因出貨量增加，疊加風(fēng)場轉(zhuǎn)讓帶來的利潤增量貢獻(xiàn)。

展望后續(xù)，我們認(rèn)為2024 年海風(fēng)裝機有望接近翻倍高增至10GW，公司有望實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司持續(xù)出售電站資產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。同時，公司積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，有望提振陸風(fēng)項目毛利，進(jìn)而帶動2024 年盈利修復(fù)。預(yù)計公司2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤約23 億元，對應(yīng)PE 約10 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、風(fēng)電裝機不及預(yù)期;

2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。