南網(wǎng)儲(chǔ)能(600995)：業(yè)績(jī)有所承壓 新型儲(chǔ)能將貢獻(xiàn)主要增量

來水偏枯、容量電價(jià)下調(diào)及調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑共致營收及凈利潤同比下降。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.30 億元(-31.85%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.14 億元(-39.03%)。2023 年公司調(diào)峰水電廠來水同比偏枯，發(fā)電量54.0 億kWh(-46.93%);2023 年發(fā)改委核定的公司投運(yùn)的7 座抽水蓄能電站容量電價(jià)有所下調(diào)，導(dǎo)致公司梅蓄、陽蓄今年運(yùn)行時(shí)間同比增長(zhǎng)的情況下，抽水蓄能業(yè)務(wù)營收仍降低了3.83%;此外2022 年9 月公司完成重大資產(chǎn)置換，置出原文山電力部分業(yè)務(wù)，2023 年業(yè)務(wù)范圍和性質(zhì)有所改變，統(tǒng)計(jì)口徑較上年同期調(diào)整后有所收窄。公司抽水蓄能、調(diào)峰水電和新型儲(chǔ)能三大業(yè)務(wù)營收分別為44.28/10.50/0.93 億元， 同比變動(dòng)-3.83%/-44.78%/+196.87%。

調(diào)整裝機(jī)規(guī)劃，在手項(xiàng)目相對(duì)充足。截至2023 年，公司在運(yùn)抽水蓄能裝機(jī)容量1028 萬kW，在建裝機(jī)規(guī)模480 萬kW。公司對(duì)原“十四五”規(guī)劃進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整，計(jì)劃到2025 年末再投產(chǎn)抽蓄240 萬kW，抽蓄總裝機(jī)達(dá)到1268 萬kW，新型儲(chǔ)能200 萬kW;到2030 年投產(chǎn)抽蓄規(guī)模達(dá)到2900 萬kW 左右，新型儲(chǔ)能500 萬kW 以上;到2035 年，投產(chǎn)抽蓄4400萬kW，新型儲(chǔ)能1000 萬kW。截至2023 年底，公司在建及開展前期工作的抽水蓄能電站項(xiàng)目達(dá)到16 個(gè)，預(yù)計(jì)總裝機(jī)約為1920 萬kW。

調(diào)峰流域來水偏枯，新型儲(chǔ)能將貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司調(diào)峰水電站主要位于紅水河流域，2024 年一季度流域來水較多年平均偏枯，預(yù)計(jì)公司調(diào)峰水電發(fā)電量將繼續(xù)承壓。新型儲(chǔ)能方面，根據(jù)公司“十四五”規(guī)劃此推測(cè)，2024 年和2025 年平均每年建成并投產(chǎn)新型儲(chǔ)能約788MW，疊加公司23 年部分新建儲(chǔ)能站達(dá)產(chǎn)情況，在2024 年容量電價(jià)全年生效和調(diào)峰水電來水偏枯的情況下，新型儲(chǔ)能將貢獻(xiàn)公司主要的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，政策變化。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]來水偏枯、核定的容量電價(jià)降低、2025 年抽蓄裝機(jī)規(guī)劃有所減少等因素的綜合影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為12.6/15.5/18.0 億元(2024-2025 年原為16.4/20.0 億元，新增2026 年預(yù)測(cè))，同比增速24.4%/23.3%/15.5%;每股收益0.39/0.49/0.56 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前當(dāng)前股價(jià)為24/19/17 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。