平高電氣(600312)年報點評報告：業(yè)績高增 龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

事件：公司發(fā)布年報。公司2023 年實現(xiàn)營業(yè)收入110.77 億元，同比+19.44%，歸母凈利潤8.16 億元，同比+284.47%，扣非歸母8.07 億，同比+303.54%。其中Q4 實現(xiàn)營收36.3 億元，同比+15.4%，環(huán)比+38.4%，歸母凈利潤2.63 億元，同比+678.18%，環(huán)比+20.1%，扣非歸母2.60 億，同比+700.5%，環(huán)比+20.4%。

公司業(yè)績大幅高增，行業(yè)龍頭盡展風(fēng)采。

收入劃分：高壓板塊不斷發(fā)力，國際業(yè)務(wù)迅猛拓寬。

2024 年公司高壓板塊實現(xiàn)營收61.55 億元，同比+23.67%。未來隨著公司高壓板塊“四化”推進(jìn)疊加平頂山、天津、上海等產(chǎn)業(yè)基地產(chǎn)能充分釋放規(guī)劃產(chǎn)能，收入有望進(jìn)一步高增。配網(wǎng)板塊實現(xiàn)營收29.09 億元，同比-2.19%。運(yùn)維檢修11.74億元，同比+14.92%。國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，公司依托國際工程開展海外電力工程總承包業(yè)務(wù)，該板塊全年營收達(dá)7.24 億元，同比+261.1%。

盈利性：毛/凈利率大幅上漲，期間費(fèi)用率整體穩(wěn)定。

1、公司2023 年毛利率達(dá)21.09%，同比+3.88pcts，公司2023 年凈利率達(dá)8.31%，同比+5.07pcts，毛/凈利率實現(xiàn)大幅上漲。按照各板塊看，2024 年公司高壓板塊毛利率達(dá)22.9%，同比-1.51pcts。配網(wǎng)板塊毛利率達(dá)16.74%，同比+5.26pcts，主要是配電網(wǎng)業(yè)務(wù)通過實施技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化降本增效、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等措施，效率效益實現(xiàn)新提升。國際板塊毛利率達(dá)9.15%，扭虧為盈。運(yùn)維檢修毛利率29.77%，同比+3.96pct。

2、公司2023 年整體期間費(fèi)用率為10.88%，同比-1.1pcts。管理費(fèi)用下降明顯，同比-18.57%;聚焦研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用同比+33.72%;公司加大市場開拓力度，營銷費(fèi)用同比+19.57%。

新簽合同同比增長44.20%，24 年營收有望持續(xù)攀升。

1、電網(wǎng)市場龍頭地位持續(xù)鞏固，新簽合同同比增長44.20%。公司特高壓專項招標(biāo)、國網(wǎng)集招所投標(biāo)段市場占有率遙遙領(lǐng)先。配網(wǎng)協(xié)議庫存14 個省份所投標(biāo)段占有率保持領(lǐng)先，17 個省份中標(biāo)額同比實現(xiàn)增長，價值鏈高端產(chǎn)品合同持續(xù)提升。

2、公司公布2024 年經(jīng)營計劃，2024 年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入120-130 億元，同比+8.33%-17.36%，公司業(yè)績有望持續(xù)高攀。

2024 年電網(wǎng)開啟全面建設(shè)，平高電氣有望充分受益。①特高壓在2023 年核準(zhǔn)開工4 直情況下，2024 年有望持續(xù)迎來4 條直流核準(zhǔn)開工，2024 年整體特高壓在建規(guī)模有望達(dá)8 條，公司作為特高壓GIS 龍頭，有望率先獲益。②主網(wǎng)網(wǎng)架建設(shè)，特高壓需要主網(wǎng)網(wǎng)架建設(shè)進(jìn)行匹配，對應(yīng)增加所需高壓開工等設(shè)備，2023 年國家電網(wǎng)輸變電設(shè)備集1-6 批總金額677 億元，同比+25%。③配網(wǎng)建設(shè)提上日程，公司開關(guān)覆蓋72.5～1100kV 開關(guān)/斷路器、10kV 高效節(jié)能配電變壓器、智能配電自動化終端等配網(wǎng)產(chǎn)品，匹配配網(wǎng)建設(shè)需求。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為11.07/14.41/17.51 億元，同比+35.7%/30.2%/21.5%;對應(yīng)PE 估值分別為17.2x/13.2x/10.9x。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格變動風(fēng)險、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、電網(wǎng)投資不及預(yù)期。