九豐能源(605090)：一主兩翼持續(xù)深化 能服+特氣加速成長(zhǎng)

事件：公司發(fā)布2023 年業(yè)績(jī)公告，2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.66 億元，同比增長(zhǎng)10.91%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.06 億元，同比增長(zhǎng)19.82%;扣非后歸母凈利潤(rùn)13.35 億元，同比增長(zhǎng)26.25%;基本每股收益2.11 元。單Q4 實(shí)現(xiàn)收入70.27億元，同比增長(zhǎng)87.6%，歸母凈利潤(rùn)1.75 億元，同比增長(zhǎng)17.29%。

氣價(jià)下降提振下游需求，LNG 銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。2023 年，公司LNG 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入146.9 億元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于氣價(jià)下降背景下大工業(yè)客戶(hù)及燃?xì)怆姀S需求提升，2023 年LNG(含PNG)銷(xiāo)氣量可比口徑下同比增長(zhǎng)超30%，達(dá)227.6 萬(wàn)噸，單噸毛利保持基本穩(wěn)定。資源方面，公司“海陸雙資源池”格局已基本形成，2023 年在繼續(xù)執(zhí)行原有長(zhǎng)約合同基礎(chǔ)上，自主可控的國(guó)內(nèi)天然氣回收處理配套服務(wù)項(xiàng)目和液廠LNG 產(chǎn)量超60 萬(wàn)噸，成為內(nèi)陸資源壓艙石。銷(xiāo)售方面，公司已實(shí)現(xiàn)廣東省以外諸多區(qū)域的市場(chǎng)開(kāi)拓，有望進(jìn)一步打開(kāi)大客戶(hù)直供、燃?xì)怆姀S等終端需求，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(zhǎng)。

LPG 單噸毛利及銷(xiāo)量保持穩(wěn)定，化工原料用氣市場(chǎng)拓展順利。2023 年公司LPG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入88.09 億元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，銷(xiāo)售量191 萬(wàn)噸，單噸毛利及銷(xiāo)量基本持平。公司深耕LPG 市場(chǎng)多年，具備扎實(shí)的民用氣基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上積極拓展化工原料用氣，公司LPG 業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

能源服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定器作用初顯，高毛利有望進(jìn)一步改善公司盈利結(jié)構(gòu)。2023 年公司能源作業(yè)&物流服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入15.58/2.8 億元，毛利率分別為19.28%和32.05%，合計(jì)收入占比6.9%，毛利潤(rùn)合計(jì)占比19%。(1)輔助排采方面：隨著國(guó)家推進(jìn)天然氣增儲(chǔ)上產(chǎn)，低壓低效井重要性日益凸顯，輔助排采服務(wù)有望迎來(lái)快速發(fā)展期，截至2023 年，公司服務(wù)的低產(chǎn)低效井涉及內(nèi)蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、山西呂梁、四川達(dá)州等區(qū)域，在運(yùn)營(yíng)氣井?dāng)?shù)超 110 口，2024 年，公司將重點(diǎn)拓展神府、臨興區(qū)塊作業(yè)服務(wù)項(xiàng)目，并推進(jìn)川渝地區(qū)作業(yè)服務(wù)項(xiàng)目試點(diǎn)，目標(biāo)新增100 口低產(chǎn)低效井輔助排采項(xiàng)目。(2)回收處理方面：商業(yè)模式?jīng)Q定了業(yè)務(wù)自身具備維持單噸毛利基本穩(wěn)定的特點(diǎn)，2023 年實(shí)現(xiàn)配套服務(wù)作業(yè)量為38 萬(wàn)噸，公司具有加工處理的LNG 的自主銷(xiāo)售權(quán)，回收處理業(yè)務(wù)可從“資源+毛利”兩方面提升能服業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

特種氣體銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速，有望乘航空航天快速發(fā)展之風(fēng)起航。2023 年，特種氣體實(shí)現(xiàn)收入1.6 億，其中氦氣0.49 億，氫氣及其他1.1 億，毛利率分別為83.85%、21.79%，銷(xiāo)售量分別為31 萬(wàn)方(占國(guó)產(chǎn)氦氣產(chǎn)量的比例10%)、5258 萬(wàn)方，銷(xiāo)售量同比增速達(dá)2984%、100%。公司相繼完成正拓氣體等項(xiàng)目收購(gòu)后，前端具備特種氣體制取能力，后端連接航空航天等新興領(lǐng)域，服務(wù)終端客戶(hù)超800 家，已形成高效的“資源+終端”業(yè)務(wù)鏈條。隨著特氣資源布局落地，后端客戶(hù)輻射范圍拓展，高毛利的特氣業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。

投資建議與估值：根據(jù)公司2023 年業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，并新增2026 年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年收入分別為294.43 億元、316.32 億元、330.02 億元，增速分別為10.8%、7.4%、4.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.08 億元、17.64 億元、20.27 億元，增速分別為15.5%、17 %、14.9%。對(duì)應(yīng)PE 分別為11.2X、9.6X、8.3X。維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游采購(gòu)及其價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。