中國(guó)神華(601088)：資源接續(xù)有序推進(jìn) 分紅比例維持高位

投資要點(diǎn)

事件

近日，中國(guó)神華發(fā)布2023 年年報(bào)， 2023 年全年公司營(yíng)業(yè)收入為3430.74 億元，同比減少0.4%;歸母凈利潤(rùn)為596.94 億元，同比減少14.3%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為896.87 億元，同比減少18.3%，每股收益3.004 元/股，同比下降14.3%。

2023 年分紅比例75.2%(預(yù)案)，同比增加2.4 個(gè)百分點(diǎn)。

煤炭板塊：煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，中長(zhǎng)期資源接續(xù)保障性強(qiáng)從煤炭產(chǎn)銷量上來(lái)看，公司2023 年商品煤產(chǎn)量為3.25 億噸，同比增長(zhǎng)3.5%，超額完成年度銷售計(jì)劃;煤炭銷售量4.5 億噸，同比增長(zhǎng)7.7%;從煤炭?jī)r(jià)格上來(lái)看，噸煤售價(jià)584 元/噸，同比下降9.3%。內(nèi)蒙古新街臺(tái)格廟礦區(qū)新街一井、二井已取得采礦許可證。補(bǔ)連塔煤礦、上灣煤礦、萬(wàn)利一礦和哈爾烏素露天礦已完成采礦權(quán)范圍變更，取得新采礦許可證。保德煤礦申請(qǐng)產(chǎn)能由500 萬(wàn)噸/年提高至800 萬(wàn)噸/年，已獲得國(guó)家礦山安全監(jiān)察局批復(fù)，李家壕煤礦、勝利一號(hào)露天礦產(chǎn)能核增申請(qǐng)工作順利推進(jìn)，煤炭產(chǎn)能持續(xù)釋放，有力保障中長(zhǎng)期資源接續(xù)。

電力板塊：度電成本同比下降，板塊業(yè)績(jī)改善明顯量?jī)r(jià)方面：2023 年全年總發(fā)電量2122.6 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11%;總售電量為1997.5 億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)11.1%。2023 年公司電力板塊平均售電價(jià)格為0.414 元/千瓦時(shí)，同比下降1%;由于燃煤采購(gòu)價(jià)格的下降，度電成本為0.363 元/千瓦時(shí)，同比下降4.7%。收入方面，2023 年全年售電收入856.16 億元，同比增加9.8%，售電成本725 億元，同比增加5.9%。其中，燃煤發(fā)電收入達(dá)832.52 億元，同比增加10%，售電成本為705.36 億元，同比增加6.6%。公司在2023 年消耗本集團(tuán)內(nèi)部銷售的煤炭7320 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.9%，同時(shí)公司2023 年末發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量44634 兆瓦，發(fā)電設(shè)備利用率進(jìn)一步提高，充分發(fā)揮集團(tuán)煤電一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，有力保障電廠燃煤供應(yīng)。

運(yùn)輸板塊：業(yè)績(jī)規(guī)模保持穩(wěn)增長(zhǎng)，盈利能力有待修復(fù)鐵路方面，2023 年公司完成自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量309.4 十億噸公里，同比增長(zhǎng)4.0%。鐵路分部單位運(yùn)輸成本同比增長(zhǎng)10.4%，主要系維修費(fèi)和人工成本的增長(zhǎng)。港口方面，2023 年公司于黃驊港和神華天津煤碼頭累計(jì)完成煤炭裝船量255.3 百萬(wàn)噸，其中黃驊港煤炭裝船量 209.5 百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%，煤炭裝船量持續(xù)位居全國(guó)煤炭港口第一;天津煤碼頭煤炭裝船量 45.8 百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.3%，港口分部單位運(yùn)輸成本為 12.5 元/噸，同比增長(zhǎng) 3.3%，主要系固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致的折舊攤銷增加。航運(yùn)方面，2023 年公司航運(yùn)貨運(yùn)量152.9 百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.2%;航運(yùn)周轉(zhuǎn)量164.7 十億噸海里，同比增長(zhǎng)23.3%，航運(yùn)分部單位運(yùn)輸成本為 0.028 元/噸海里，同比下降 28.2%。主要系平均海運(yùn)價(jià)格的下降和船舶租賃費(fèi)減少。綜合來(lái)看，運(yùn)輸業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，總體盈利能力有所減弱。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì) 2024 年-2026 年，公司歸母凈利潤(rùn) 601.85/617.32/630.15 億元，對(duì)應(yīng) EPS分別為 3.03/3.11/3.17 元/股，對(duì)應(yīng) PE 分別為 13.07/12.74/12.48 倍。我們認(rèn)為地緣政治能源危機(jī)的情況下，供給端煤炭供給仍然緊張，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，對(duì)于煤炭需求增長(zhǎng)，煤炭?jī)r(jià)格中樞有望上漲并維持在一個(gè)較高的水平，公司較高的長(zhǎng)協(xié)煤比例，主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有較高確定性，加上較高的分紅比例，因此維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)家行政干預(yù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，綠色能源替代風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。