芯能科技(603105)：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健 分布式光伏項目開發(fā)有望提速

分布式光伏裝機規(guī)模增加，營收和歸母凈利潤穩(wěn)步增長。2023 年，公司實現(xiàn)營收6.86 億元(+5.59%)，歸母凈利潤2.20 億元(+14.99%)，扣非歸母凈利潤2.13 億元(+13.79%)。其中，第四季度單季營收1.43 億元(+8.61%)，歸母凈利潤0.34 億元(+12.09%)。2023 年公司收入和歸母凈利潤增長的原因在于隨著自持電站規(guī)模持續(xù)擴大，光伏發(fā)電量增加，光伏發(fā)電收入、毛利隨發(fā)電量增加而同步提升，截至2023 年，公司累計自持分布式光伏電站并網(wǎng)容量828MW，同比增加14.05%，2023 年公司自持電站發(fā)電量8.09 億千瓦時(+19.85%)，實現(xiàn)光伏發(fā)電收入5.96 億元(+12.88%)，光伏發(fā)電毛利3.91 億元(+13.01%)。

持續(xù)推動分布式光伏項目開發(fā)，保障公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2024 年，公司將按照“聚焦分布式電站業(yè)務(wù)，緊跟產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展，圍繞主業(yè)拓展分布式新應(yīng)用領(lǐng)域”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，加快在手分布式光伏電站項目建設(shè)、并網(wǎng)節(jié)奏，同時推動向全國高耗電、高購電等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)穩(wěn)步擴張，積極開發(fā)、儲備優(yōu)質(zhì)屋頂資源，實現(xiàn)裝機規(guī)模持續(xù)增加。截至2023 年，公司有在建、待建和擬簽訂合同的自持分布式光伏電站約163MW，未來公司分布式光伏項目將陸續(xù)投運，驅(qū)動公司業(yè)績增長。

工商業(yè)儲能運營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，加快戶用儲能產(chǎn)品的研發(fā)與制造，深度挖掘分布式資源價值。公司將圍繞不斷擴大的分布式客戶資源，布局充電樁業(yè)務(wù)，加快推進公司儲能業(yè)務(wù)，構(gòu)建“工商業(yè)儲能運營+戶用儲能產(chǎn)品研發(fā)與制造”雙輪驅(qū)動的儲能業(yè)務(wù)發(fā)展格局;公司擁有的超千家工商業(yè)客戶大多為高耗能的大工業(yè)用電客戶，年總用電量近100 億千瓦時，涉及的工商業(yè)廠房面積超1300 萬平方米，客戶巨大的用電需求和資源空間為公司工商業(yè)儲能、充電樁、戶儲產(chǎn)品等多元化業(yè)務(wù)提供了廣闊的應(yīng)用空間。未來，公司將圍繞工商業(yè)客戶，提供“發(fā)電+充電+儲電”的一體化服務(wù)，實現(xiàn)工商業(yè)資源價值的深度挖掘。

風(fēng)險提示：用電量下滑;電價下滑;分布式光伏項目投運不及預(yù)期。

投資建議：由于分布式光伏裝機規(guī)模增長不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2024-2026 年凈利潤分別為2.73/3.37/3.90 億元(2024/2025 年原預(yù)測值分別為3.21/3.87 億元)，同比增長率分別為23.9%/23.6%/15.7%，EPS 分別為0.55/0.67/0.78，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為17.5/114.1/12.2。給予公司2024 年20-21 倍PE，對應(yīng)55-57 億元目標(biāo)市值，對應(yīng)10.91-11.46 元/股合理價值，較目前股價有15%-20%的溢價空間，維持“買入”評級。