天齊鋰業(yè)(002466)：礦價堅挺公司業(yè)績承壓 精礦定價調(diào)整盈利能力有望改善

投資要點：

事件：公司發(fā)布2023年年報，2023年公司實現(xiàn)營收405.0億元，同比+0.13%，歸母凈利73.0億元，同比-69.8%，扣非歸母凈利71.8億元，同比-68.9%，計提資產(chǎn)減值損失7.3億元。其中，Q4實現(xiàn)營收71.0億元，環(huán)比-17.2%，歸母凈利-8.0億元，環(huán)比-148.7%，扣非歸母凈利-8.1億元，環(huán)比-151.3%。

Q4因泰利森股東減少拿礦銷量下降。1)量：由于股東減少拿礦，Q4泰利森鋰精礦產(chǎn)量為35.8萬噸，環(huán)比-13.6%;銷量27.5萬噸，環(huán)比-29.8%。2)價：Q4泰利森精礦銷售均價為3016美元/噸，環(huán)比-19.4%，碳酸鋰均價14.1萬元/噸，環(huán)比-41.2%，氫氧化鋰均價13.7萬元/噸，環(huán)比-41.4%。3)本：Q4精礦單噸綜合COGS為614澳元，環(huán)比+18.1%，現(xiàn)金生產(chǎn)成本提升至357澳元，環(huán)比+36.3%，主因系產(chǎn)量下降。

鋰鹽和鋰礦價格倒掛，2023年公司業(yè)績承壓。1)量：23年公司精礦產(chǎn)量152.3萬噸，同比+12.9%;銷量84.5萬噸，同比+11.3%;庫存量40.9萬噸，同比+38.3%。鋰鹽產(chǎn)量5.07萬噸，同比+7.3%，銷量5.67萬噸，同比-2.5%，庫存量1.32萬噸，同比+350.3%。2)價：23年鋰精礦均價4586美元/噸，同比+58%，高于市場價格，碳酸鋰均價26.3萬元/噸，同比-46.7%，氫氧化鋰27.5萬元/噸，同比-42.8%，精礦價格調(diào)整慢于鋰價跌速。3)本：23年精礦單噸綜合COGS為599澳元，同比-6.4%，主因系鋰價下跌特許權(quán)使用金降低。

泰利森定價機制從Q-1變更為M-1，成本優(yōu)勢鑄就護城河。溫德菲爾德董事會已同意自2024年1月1日起采用M-1的定價機制，主要參考四家報價平均值，并且給予5%的折扣，礦端利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移。FY24(23H2-24H1)鋰精礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本指引為330-380澳元/噸，產(chǎn)量指引為130-140萬噸精礦。

盈利預(yù)測與投資建議：由于鋰價持續(xù)下行，我們下調(diào)了鋰價假設(shè)，我們預(yù)計24-26年公司歸母凈利潤32.95/39.20/51.48億元(原24-25年預(yù)測值為70.6/74.3億元)，由于公司資源優(yōu)勢突出給予一定估值溢價，參照可比公司給予公司2024年25倍PE估值，對應(yīng)目標價格50.20元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新能源汽車需求不及預(yù)期;在建項目不及預(yù)期。