盛新鋰能(002240)：鋰價(jià)下跌盈利承壓 資源端穩(wěn)步推進(jìn)

投資要點(diǎn)

2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02 億元，同比下降87.35%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2023 年公司營(yíng)收79.51 億元，同比下降33.96%;歸母凈利潤(rùn)7.02 億元，同比下降87.35%;扣非凈利潤(rùn)1.26 億元，同比下降97.72%;23 年毛利率為12.49%，同比下降47.57pct。公司此前預(yù)告23 年歸母凈利7-8 億元，處于預(yù)告下限，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2023 年Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.23 億元，同比下降66.09%，環(huán)比下降29.29%;歸母凈利潤(rùn)-3.93億元，同比下降132.65%，環(huán)比下降181.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.49 億元，同比下降129.15%，環(huán)比下降3066.77%。

Q4 因下游需求和檢修，產(chǎn)銷量環(huán)比下降，24 年有望同增60%左右。23年公司鋰產(chǎn)品產(chǎn)量5.67 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.03%，銷量5.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.45%，其Q4 產(chǎn)銷量1 萬(wàn)噸以上，環(huán)減25%左右，主要系四川工廠檢修停產(chǎn)所致。產(chǎn)能方面，公司已建成鋰鹽產(chǎn)能7.7 萬(wàn)噸和金屬鋰產(chǎn)能500 噸;印尼6 萬(wàn)噸鋰鹽(5 萬(wàn)噸氫氧化鋰+1 萬(wàn)噸碳酸鋰)預(yù)計(jì)24年上半年建成投產(chǎn);遂寧規(guī)劃1 萬(wàn)噸項(xiàng)目，一期5000 噸已于23Q4 投產(chǎn)，24 年新增產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。價(jià)格方面，23 年不含稅均價(jià)14.8 萬(wàn)元/噸，非代工部分不含稅均價(jià)在20 萬(wàn)元+，其中Q4 均價(jià)11 萬(wàn)元+，我們預(yù)計(jì)24Q1 價(jià)格折扣92-94%，1-2 月交易價(jià)格8 萬(wàn)元+，低于外購(gòu)礦產(chǎn)鋰鹽成本。成本方面，23 年自供礦產(chǎn)鋰鹽的成本在5-6 萬(wàn)元左右，24年自供比例提升，我們預(yù)計(jì)盈利逐步好轉(zhuǎn)。

薩比星產(chǎn)能爬坡順利，木絨礦預(yù)計(jì)25 年貢獻(xiàn)增量。23 年公司鋰精礦產(chǎn)量17.3 萬(wàn)噸，同增219%，庫(kù)存10.6 萬(wàn)噸，同增15045%，主要來(lái)自薩比星鋰鉭礦，精礦從非洲運(yùn)抵四川時(shí)間較長(zhǎng)。業(yè)隆溝鋰輝石礦已于19 年投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模40.5 萬(wàn)噸，折鋰精礦約7.5 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)24 年產(chǎn)量維持7 萬(wàn)噸左右;薩比星鋰鉭礦5 個(gè)礦權(quán)原礦生產(chǎn)規(guī)模90 萬(wàn)噸，折鋰精礦約20 萬(wàn)噸，已于23 年5 月投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23 年產(chǎn)量10 萬(wàn)噸左右，24 年產(chǎn)量20 萬(wàn)噸+;木絨鋰礦正在辦理探轉(zhuǎn)采手續(xù)，我們預(yù)計(jì)25 年有望投產(chǎn)?？傮w來(lái)看，24 年礦端我們預(yù)計(jì)有望出貨近30 萬(wàn)噸精礦，折3.5 萬(wàn)噸LCE+，礦端自供率達(dá)到40-50%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮23 年年底鋰精礦庫(kù)存在24 年轉(zhuǎn)化成碳酸鋰銷售，自有礦比例提升，我們上調(diào)2024-2025 年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)7.2/8.7/11.1 億元(原預(yù)期24-25 年為4.7/6.1 億元)，同增2%/21%/28%，對(duì)應(yīng)24-26 年26x/22x/17xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。