三峽能源(600905)：全年業(yè)績符合預(yù)期 期待儲備資源加速落地

核心觀點：

受益于裝機投產(chǎn)等影響，2023 全年業(yè)績達73 億元，符合預(yù)期。公司發(fā)布2023 年業(yè)績快報，預(yù)計全年實現(xiàn)營收264.51 億元(調(diào)整后同比+11.1%，下同)、歸母凈利潤73.46 億元(同比+4.5%，前三季度同比-11.6%)、扣非歸母凈利潤71.45 億元(同比+0.7%)。業(yè)績保持增長預(yù)計為新增項目投產(chǎn)、裝機增加等(全年發(fā)電量同比+14.1%，其中23Q4為+16.2%)抵消試運行收入及投資收益同比下降等不利影響。此外，計算2023 年營業(yè)收入/發(fā)電量指標(biāo)為0.479 元/度(同比-2.7%)。

全年完成發(fā)電量552 億千瓦時，主要電源增速較為均衡。根據(jù)經(jīng)營公告，2023 年陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏發(fā)電量分別為264、126、154 億千瓦時，同比分別增長16.5%、11.2%、14.2%，獨立儲能發(fā)電量0.98 億千瓦時、同比大增139%。2023H1 控股運營裝機達28.3GW，其中風(fēng)電16.8GW、光伏10.9GW;12 月庫布其2GW 光伏等多個基地項目并網(wǎng)，全年新增裝機不低于5GW 目標(biāo)預(yù)期完成(上半年新增1.8GW)。

積極開展抽蓄、儲能等業(yè)務(wù)，多元發(fā)展塑長期動能。根據(jù)投資者交流公告，2023H1 在建項目達13GW，2023 年1-8 月新增帶坐標(biāo)資源25GW，且積極開展儲能業(yè)務(wù)，多元發(fā)展提升消納能力。當(dāng)前電改進程加快，2023 年容量電價已落地、輔助服務(wù)等政策有望出臺，電價體系的陸續(xù)落地有望解決風(fēng)光消納難題;伴隨組件價格的持續(xù)回落(組件價格已降至1 元/瓦以下)，綠電運營商盈利模型有望明確，期待裝機加速落地。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023~2025 年歸母凈利分別為73.5、86.5、99.9 億元，按最新收盤價對應(yīng)PE 分別為16.6、14.1、12.2 倍。

公司儲備項目充裕，且積極開展儲能等業(yè)務(wù)，根據(jù)股份增持公告控股股東擬增持3~5 億元彰顯發(fā)展信心。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年18 倍PE 估值，對應(yīng)5.44 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。裝機增長、競價上網(wǎng)電價不達預(yù)期;棄風(fēng)、棄光率增加。