昊華能源(601101)：紅二煤礦聯(lián)合試運轉(zhuǎn) 公司產(chǎn)量增量可期

事件：2023 年12 月5 日公司公告，公司控股子公司紅墩子煤業(yè)紅二煤礦聯(lián)合試運轉(zhuǎn)方案予以備案。

公司煤炭核定產(chǎn)能1930 萬噸/年，未來有望持續(xù)提升。公司現(xiàn)有煤礦4 座，其中850 萬噸/年高家梁煤礦和600 萬噸/年紅慶梁煤礦位于內(nèi)蒙古鄂爾多斯，煤種以不粘煤和長焰煤為主;紅墩子煤業(yè)紅一煤礦、紅二煤礦產(chǎn)能均為240 萬噸/年，位于寧夏銀川，煤種以氣煤為主。受益于高家梁煤礦產(chǎn)能核增250 萬噸以及紅一煤礦2022 年聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，公司在產(chǎn)產(chǎn)能逐年提升，紅二煤礦聯(lián)合試運轉(zhuǎn)后2024 年有望貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。此外，公司確定了“十四五”末實現(xiàn)煤炭產(chǎn)能 3000萬噸的規(guī)劃目標(biāo)，正積極在煤炭資源富集區(qū)尋找優(yōu)質(zhì)煤礦項目，未來產(chǎn)能規(guī)模有望持續(xù)提升。

煤炭售價下滑疊加安全生產(chǎn)費計提標(biāo)準(zhǔn)提高，23Q1-3 業(yè)績受損。23Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入61.20 億元，同比下降10.15%;歸母凈利潤10.11 億元，同比下降33.87%。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.72 億元，同比下降24.07%，環(huán)比增長3.49%;歸母凈利潤3.03 億元，同比下降49.97%，環(huán)比增長8.67%。

煤炭產(chǎn)銷增加，售價成本均降，毛利受損。23Q1-3，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1277.13 萬噸，同比增加16.61%;煤炭銷量1277.50 萬噸，同比增加16.77%。

23Q1-3，公司噸煤售價443.88 元/噸，同比下降23.92%;噸煤成本194.74 元/噸，同比下降12.46%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量426.07 萬噸，同比增加2.21%，環(huán)比增加4.46%;煤炭銷量428.97 萬噸，同比增加1.57%，環(huán)比增加5.04%。23Q3，公司噸煤售價436.01元/噸，同比下降23.57%，環(huán)比上升3.73%;公司噸煤成本 193.63 元/噸，同比下降8.77%，環(huán)比下降1.80%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為55.59%，同比下滑7.21pct，環(huán)比下滑2.50pct。

23Q1-3 甲醇業(yè)務(wù)虧損，鐵路專用線量減價增、毛利下降。1)甲醇：23Q1-3，公司甲醇產(chǎn)量21.94 萬噸，同比下降25.30%;甲醇銷量21.80 萬噸，同比下降25.01%;甲醇售價1847.33 元/噸，同比下降8.30%;甲醇成本2252.49元/噸，同比下降13.20%。23Q1-3 公司甲醇業(yè)務(wù)虧損，毛利率-21.93%。2)鐵路：23Q1-3，公司鐵路專用線運量420.42 萬噸，同比下降24.04%;運價為22.87 元/噸，同比上升2.33%;成本為8.52 元/噸，同比上升28.01%。23Q1-3 鐵路專用線業(yè)務(wù)毛利率為62.74%，同比下降7.47pct。

投資建議：考慮到煤炭售價下滑、甲醇業(yè)務(wù)虧損拖累公司業(yè)績，我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤為12.54/14.55/15.48 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.87/1.01/1.07 元/股，對應(yīng)2024 年1 月18 日收盤價的PE 分別均為7/6/6倍，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下跌;在建礦井投產(chǎn)不及預(yù)期。