華能水電(600025)：電量降幅繼續(xù)收窄 全年業(yè)績展望穩(wěn)健

事件描述

公司披露2023 年發(fā)電量完成情況公告：截至2023 年12 月31 日，公司2023 年完成發(fā)電量1,070.61 億千瓦時(含華能四川能源開發(fā)有限公司發(fā)電量數(shù)據(jù)，下同)，同比減少4.04%，上網(wǎng)電量1,062.35 億千瓦時，同比減少4.05%。

事件評論

來水穩(wěn)步修復，電量降幅有所收窄。雖然今年年初瀾滄江流域梯級蓄能同比大幅減少61.37 億千瓦時，以及上半年來水同比大幅偏枯，上半年發(fā)電量同比減少25.44%，但是三季度以來偏枯來水得到有效逆轉(zhuǎn)。得益于此，公司發(fā)電量降幅顯著收窄，2023 年全年累計發(fā)電量達到1,070.61 億千瓦時，同比減少4.04%，較前三季度降幅再度收窄1.77 個百分點。而且值得關注的是在進入“主汛期”后，公司小灣和糯扎渡“兩庫”轉(zhuǎn)入蓄水運行，水電發(fā)電能力部分轉(zhuǎn)為蓄能，并未完全釋放，也就意味著公司潛在電量降幅收窄的幅度還將更大。此外，公司三季度末收購的華能四川水電2023 年發(fā)電量達到109.88 億千瓦時，同比增長0.38%，表現(xiàn)優(yōu)于公司整體電量表現(xiàn)，彰顯收購資產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)健性。

云南電價有所回落，公司原有水電經(jīng)營或存壓力。由于去年年末頒布的《云南省燃煤發(fā)電市場化改革實時方案》(試行)政策中提出，云南省水電電價全年分月電量電價加權平均電價在前三年度市場均價上下浮動10%區(qū)間內(nèi)形成，在一定程度上限制了今年的電價表現(xiàn)。受此影響，2023 年云南省水電市場化平均電價為0.21646 元/千瓦時，同比減少2.87%，不過公司大量的外送電量并不受政策約束，但在云南省電價同比有所回落影響下公司原有水電營收或?qū)⒊袎?。但隨著較低電價的2020 年不再納入滾動三年測算，2024 年云南省內(nèi)電價漲幅約束將會被打開，如2024 年1 月份云南省內(nèi)電價已經(jīng)實現(xiàn)了4.90%的同比上漲。而且2023 年以來，公司持續(xù)控本增效，財務費用及折舊費用穩(wěn)步下行，在成本優(yōu)化的助力下，公司原有存量資產(chǎn)全年或仍能實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

四川公司完成注入，靜待業(yè)績迎來拐點。公司公告披露85.79 億元現(xiàn)金收購集團及華能國際合計持有的四川能源公司100%股權已經(jīng)完成交易，此次收購完成后，四川能源公司成為公司全資子公司，四川能源公司已投產(chǎn)裝機容量265.1 萬千瓦，在建項目111.6 萬千瓦，按照2023 年一季度四川能源公司凈資產(chǎn)測算，此次收購PB 僅有1.56 倍，按照2022年凈利潤測算，收購PE 僅有12.50 倍，具備收購性價比。而且四川公司當前仍有大量在建項目，因此此次項目收購未來將會持續(xù)帶來業(yè)績增量。而且此次收購為現(xiàn)金收購，將會直接增厚公司EPS。綜合存量電站穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)以及四川公司并表帶來的增量，公司2023 年全年業(yè)績預計將實現(xiàn)快速增長。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年對應EPS分別為0.45 元、0.50 元和0.53 元，對應PE 分別為19.64 倍、17.64 倍和16.59 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。