長江電力(600900)：電量表現(xiàn)延續(xù)修復(fù) 水電龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

事件描述

公司發(fā)布2023 年全年發(fā)電量公告：2023 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2762.63億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.34%。

事件評(píng)論

電量表現(xiàn)延續(xù)修復(fù)，全年業(yè)績展望穩(wěn)健。2023 年，長江上游烏東德水庫來水總量約1029.08 億立方米，較上年同期偏枯5.46%;三峽水庫來水總量約3428.46 億立方米，較上年同期偏豐0.71%。雖然來水并不算好，但由于去年同期白鶴灘電站未完全建成投產(chǎn)，因此公司2023 年總發(fā)電量約2762.63 億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.34%。其中，烏東德電站完成發(fā)電量349.14 億千瓦時(shí)，較上年同期減少4.64%;白鶴灘電站完成發(fā)電量573.24億千瓦時(shí)，較上年同期增加43.11%;溪洛渡電站完成發(fā)電量549.34 億千瓦時(shí)，較上年同期減少4.97%;向家壩電站完成發(fā)電量311.32 億千瓦時(shí)，較上年同期減少1.33%;三峽電站完成發(fā)電量802.71 億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.88%;葛洲壩電站完成發(fā)電量176.88 億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.46%。公司原有四座電站發(fā)電量合計(jì)達(dá)到1840.25億千瓦時(shí)，同比降低0.84%。在偏枯的來水背景下，公司存量電站實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的電量表現(xiàn)，新增烏白電站則進(jìn)一步緩解了偏枯來水導(dǎo)致的電量壓力。考慮到公司今年以來持續(xù)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)今年公司仍將能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

張掖抽蓄上馬，水風(fēng)光項(xiàng)目一體化開發(fā)，公司開啟成長新篇。公司公告稱擬建設(shè)甘肅張掖抽水蓄能電站，項(xiàng)目總裝機(jī)140 萬千瓦，擬安裝4 臺(tái)單機(jī)容量35 萬千瓦的可逆式水泵水輪機(jī)組。烏東德、白鶴灘電站的注入已經(jīng)在1 月完成過戶，公司未來的增長來源成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)重要問題。2021 年公司年度報(bào)告中提出，公司將綠色低碳發(fā)展作為長期戰(zhàn)略，運(yùn)營好長江干流6 座巨型梯級(jí)水電站的同時(shí)，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進(jìn)金沙江下游水風(fēng)光一體化規(guī)模開發(fā)，積極布局抽水蓄能和智慧能源業(yè)務(wù)。

市場(chǎng)化改革推進(jìn)，江蘇電價(jià)波動(dòng)影響有限。當(dāng)前，除了水電市場(chǎng)化比例較高的云南省在電力供需緊張的帶動(dòng)下逐步展現(xiàn)出更好的價(jià)格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價(jià)格機(jī)制在2022 年也展現(xiàn)了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價(jià)形成機(jī)制由掛鉤原煤電標(biāo)桿價(jià)、現(xiàn)煤電基準(zhǔn)價(jià)，完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價(jià)也從2023 年1 月開始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。

而由于2024 年江蘇省年度長協(xié)市場(chǎng)交易結(jié)果(即0.45294 元/千瓦時(shí))，同比降低0.0137元/千瓦時(shí)進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)長江電力盈利影響金額為1.32 億，對(duì)公司整體業(yè)績影響不足0.5%。考慮到2024 年隨著厄爾尼諾氣候的影響下，水電來水持續(xù)修復(fù)，將會(huì)有效對(duì)沖電價(jià)波動(dòng)的影響。

投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.21 元、1.38 元和1.42 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.44 倍、17.10 倍和16.60 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。