中國核電(601985)：核電積極有序發(fā)展基調(diào)不變

核電新機(jī)組再添兩臺(tái)，新能源電量高增速增長

金七門核電項(xiàng)目1、2 號(hào)機(jī)組獲得核準(zhǔn)，核電積極有序發(fā)展基調(diào)不變。2023年核電發(fā)電量同比+0.7%，新能源發(fā)電量同比+66.4%。根據(jù)最新裝機(jī)進(jìn)展，我們將公司23-25 年歸母凈利小幅調(diào)整至103/114/133 億元( 前值104/112/127 億元)，同比+15%/+11%/+16%，對應(yīng)EPS 0.55/0.61/0.70 元。

公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為15/13/11x，PB 為1.6/1.5/1.3x。我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估：1)核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標(biāo)下遠(yuǎn)期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金牛”屬性顯著;2)新能源業(yè)績貢獻(xiàn)可觀，“十四五”有望成為第二增長極。24 年可比PE 均值14x(Wind 一致預(yù)期)，給予公司24 年14xPE，目標(biāo)價(jià)8.54 元(前值8.80 元基于16x 23E PE)，維持買入。

核電新機(jī)組獲得核準(zhǔn)，積極有序發(fā)展基調(diào)不變

2023 年12 月29 日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議核準(zhǔn)4 臺(tái)核電機(jī)組，其中浙江金七門核電項(xiàng)目1、2 號(hào)機(jī)組歸屬于中國核電。兩臺(tái)機(jī)組均采用“華龍一號(hào)”核電技術(shù)，裝機(jī)容量均為1.215GW。因此目前公司控股在建及核準(zhǔn)待開工機(jī)組上升至15 臺(tái)，裝機(jī)容量增加至17.565GW。根據(jù)公司在建核電進(jìn)展測算，2024-25 年有望各投產(chǎn)1 臺(tái)核電機(jī)組(漳州能源1 號(hào)、2 號(hào)機(jī)組)，26-27年有望各投產(chǎn)3 臺(tái)機(jī)組。我們認(rèn)為核電積極有序發(fā)展的基調(diào)不變，新機(jī)組審批有望進(jìn)入常態(tài)化階段，公司核電裝機(jī)規(guī)模有望進(jìn)入穩(wěn)步上升期。

核電發(fā)電量穩(wěn)健增長，新能源發(fā)電高速增長

公司2023 年整體發(fā)電量同比+5.3%，其中核電+0.7%、新能源+66.4%。核電作為公司的基石業(yè)務(wù)，保持穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)，其中秦山/三門核電發(fā)電量同比+3.8%/5.9%、江蘇核電發(fā)電量同比-4.3%，差異主要是機(jī)組大修安排和工期所致。參考公司核電機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2024-25 年核電發(fā)電量同比+1%/+6%。新能源是公司發(fā)電量增長的主要來源之一，得益于裝機(jī)容量的快速增長，我們預(yù)計(jì)24-25 年新能源發(fā)電量同比+44%/+29%，凈利潤貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。

管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降，集約化運(yùn)營成果顯現(xiàn)公司3Q23 期間費(fèi)用率僅為14.9%，同比-5.7pct、環(huán)比-1.5pct。其中管理費(fèi)用率同比-2.7pct，管理費(fèi)用同比-32%(2Q -40%)，得益于綜合運(yùn)維公司成立，公司的集約化改革初見成效;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-3.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-27%(2Q -5%)，體現(xiàn)出公司在融資成本管控方面的積極成果。4Q 通常是公司期間費(fèi)用計(jì)提的高峰期，我們預(yù)計(jì)期間費(fèi)用絕對值環(huán)比或有增加，但費(fèi)用率或仍有同比下降空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期;電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。