三峽能源(600905)：新增裝機(jī)超預(yù)期 看好24年盈利彈性

2023 年發(fā)電量同比+14%，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)

三峽能源發(fā)布2023 年電量公告，全年發(fā)電量同比+14%，其中4Q23 同比+16%。公司2023 年新增裝機(jī)規(guī)模超13.5GW，高于我們此前預(yù)期，上調(diào)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè);海上風(fēng)況資源不及預(yù)期，下調(diào)利用小時(shí)數(shù)預(yù)測(cè)。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利潤(rùn)75/104/123 億元(前值77/103/128 億元)，EPS 0.26/0.36/0.43 元(前值0.27/0.36/0.45 元)，24-25 年CAGR=28%。

新能源發(fā)電行業(yè)可比公司24 年P(guān)EG 均值0.66x(Wind 一致預(yù)期)，給予公司24 年0.66xPEG，目標(biāo)價(jià)6.58 元(前值5.95 元，基于23 年1.0xPEG)。

維持“買入”評(píng)級(jí)。

新增裝機(jī)超預(yù)期，上調(diào)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)

公司披露2023 年新增裝機(jī)規(guī)模突破13.5GW，年末總裝機(jī)規(guī)模突破40GW，均高于我們此前預(yù)測(cè)(7.0/33.2GW)。根據(jù)公司官網(wǎng)新聞?wù)恚覀児浪?023 年公司風(fēng)電新增裝機(jī)超4.2GW、光伏發(fā)電新增裝機(jī)超8.6GW，其中風(fēng)光大基地項(xiàng)目貢獻(xiàn)突出。公司2023 年綠電裝機(jī)市場(chǎng)份額有望同比上升。

參考公司在建項(xiàng)目招標(biāo)情況， 我們將24-25 年新增裝機(jī)規(guī)模上調(diào)至10.1/11.3GW(前值8.8/9.6GW)。

風(fēng)資源不及預(yù)期，下調(diào)利用小時(shí)數(shù)預(yù)測(cè)

公司2023 年全年發(fā)電量同比+14%;其中風(fēng)電同比+15%，陸上風(fēng)電同比+17%、海上風(fēng)電同比+11%;光伏發(fā)電同比+14%。公司4Q23 發(fā)電量同比+16%;其中風(fēng)電同比+11%，陸上風(fēng)電同比+14%、海上風(fēng)電同比+6%，4Q陸上風(fēng)電發(fā)電量同比增速較3Q 加快、而海上風(fēng)電放緩，主要是海上風(fēng)況資源同比下降;光伏發(fā)電同比+33%，得益于光伏發(fā)電裝機(jī)大幅增長(zhǎng)。參考2023年風(fēng)電發(fā)電情況，我們將24-25 年利用小時(shí)數(shù)小幅下調(diào)。

與集團(tuán)兄弟單位合力開(kāi)發(fā)投資抽蓄項(xiàng)目

公司公告披露擬以6.14 億元將6 家抽蓄項(xiàng)目公司全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓至三峽陸上能投。公司持有三峽陸上能投34%股份，其余股東包括長(zhǎng)江電力33%、三峽資本16.5%、三峽投資16.5%。抽蓄項(xiàng)目投資規(guī)模大，公司借力集團(tuán)兄弟單位的杠桿，有望強(qiáng)化抽蓄業(yè)務(wù)投資開(kāi)發(fā)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、綠電補(bǔ)貼滯后風(fēng)險(xiǎn)。