通威股份(600438)：硅料領(lǐng)航 發(fā)力光伏一體化發(fā)展

硅料領(lǐng)航，發(fā)力光伏一體化發(fā)展。在新能源方面，公司以高純晶硅、太陽(yáng)能電池、組件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主。截至2023 年上半年，公司已形成高純晶硅年產(chǎn)能超42 萬(wàn)噸，太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能達(dá)到90GW，組件年產(chǎn)能55GW。在高純晶硅業(yè)務(wù)方面，公司生產(chǎn)基地位于樂(lè)山、包頭、保山，主要生產(chǎn)要素采取就近采購(gòu)方式，產(chǎn)品客戶主要為下游硅片企業(yè)。為保障產(chǎn)銷長(zhǎng)期穩(wěn)定，近年來(lái)公司與下游硅片企業(yè)開(kāi)展長(zhǎng)單銷售合作;太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)方面，生產(chǎn)基地位于雙流、金堂、眉山、合肥，公司根據(jù)市場(chǎng)需求，結(jié)合產(chǎn)線結(jié)構(gòu)安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品直接銷往下游組件企業(yè)。憑借領(lǐng)先的技術(shù)、品質(zhì)、成本優(yōu)勢(shì)，公司主要客戶覆蓋了全球前十大光伏組件企業(yè)，長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先水平;組件業(yè)務(wù)方面，公司2022 年下半年加速組件業(yè)務(wù)布局，憑借多年來(lái)在技術(shù)、市場(chǎng)的積累，結(jié)合上游高純晶硅和太陽(yáng)能電池的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，已建立富有競(jìng)爭(zhēng)力的規(guī)?；M件業(yè)務(wù)體系，2022 年全年組件出貨量進(jìn)入全球前十名，客戶覆蓋國(guó)內(nèi)主要央國(guó)企發(fā)電集團(tuán)及海外40 余個(gè)國(guó)家與地區(qū)。

行業(yè)政策支持，市場(chǎng)需求向好。2020 年，習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上鄭重宣布，“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。”這一重要宣示為我國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色低碳發(fā)展提供了方向指引、擘畫了宏偉藍(lán)圖。光伏能源成為日益重要的一環(huán)，在全國(guó)發(fā)電站的地位也逐漸顯現(xiàn)。11 月20日，國(guó)家能源局發(fā)布1-10 月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。1~10 月光伏新增裝機(jī)142.56GW，同比增長(zhǎng)144.78%，其中10 月光伏新增裝機(jī)13.62GW，同比增長(zhǎng)141.49%。

產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張加速。公司在光伏各業(yè)務(wù)板塊科研體系基礎(chǔ)上成立了光伏技術(shù)中心，擁有通威太陽(yáng)能(成都)有限公司技術(shù)中心、四川永祥股份有限公司技術(shù)中心等國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心分中心，組建了以行業(yè)專家為主的科研技術(shù)團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)籌推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的技術(shù)聯(lián)合研發(fā)與集成。多晶硅方面，截至 2022 年底，公司高純晶硅年產(chǎn)能超過(guò) 26 萬(wàn)噸。截至2023 年年中，公司針對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)挖潛，通過(guò)填平補(bǔ)齊等方式進(jìn)一步提升現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，公司高純晶硅年產(chǎn)能超過(guò) 30 萬(wàn)噸。隨著永祥能源科技一期 12 萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)，目前公司已形成高純晶硅年產(chǎn)能超過(guò) 42 萬(wàn)噸。組件方面，預(yù)計(jì)2023 年底公司組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW。新項(xiàng)目的建成投運(yùn)將有力支撐公司組件業(yè)務(wù)的全球化開(kāi)拓，為下游客戶提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的光伏組件產(chǎn)品。

投資建議：考慮公司有望充分受益于合理的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃以及全球光伏裝機(jī)需求的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為196.70/153.42/160.65 億元，對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為5.83X/7.48X/7.14X，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端需求不足的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。