陜西煤業(yè)(601225)：煤炭主業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn) 高股息凸顯長(zhǎng)期價(jià)值

背靠陜煤集團(tuán)，旗下唯一煤炭資產(chǎn)上市平臺(tái)。陜西煤業(yè)成立于2008 年12 月23 日，2014 年1 月28 日公司在上交所掛牌上市，正式登陸A 股市場(chǎng)。公司是由陜西煤業(yè)化工集團(tuán)以煤炭主業(yè)資產(chǎn)整體改制所設(shè)立，是陜煤集團(tuán)旗下唯一煤炭資產(chǎn)上市平臺(tái)，也是陜西省唯一一家省屬特大型煤炭企業(yè)，兼具政策和資源優(yōu)勢(shì)。2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入906.62 億元，同比增長(zhǎng)8.1%;扣非后歸母凈利潤(rùn)136.32 億元，同比減少9.5%。

煤炭業(yè)務(wù)：盈利高彈性，產(chǎn)能有增量。1)截至2022 年末，公司擁有煤炭?jī)?chǔ)量183.67 億噸，可采儲(chǔ)量106.06 億噸，可開采年限超過(guò)70 年。2)截至2023年中報(bào)，公司礦井核定產(chǎn)能1.62 億噸/年，權(quán)益產(chǎn)能1.0 億噸/年。3)公司兼具內(nèi)生和外延成長(zhǎng)能力，產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。小莊、孟村煤礦尚未滿產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡，將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2023 年上半年，公司加快推進(jìn)小壕兔一號(hào)和西部勘查區(qū)(三號(hào)礦井)相關(guān)井田的批復(fù)進(jìn)度，待項(xiàng)目核準(zhǔn)后將開工建設(shè)，未來(lái)公司產(chǎn)能有望再增加2300 萬(wàn)噸/年。4)得益于成本優(yōu)勢(shì)，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利彈性較高，如果自產(chǎn)煤坑口煤價(jià)上漲100 元，噸煤凈利潤(rùn)將增加約70 元。

承諾提升分紅規(guī)模，高股息凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。1)有息負(fù)債&負(fù)債率逐年下降，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。截至2023 年三季報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為38.2%，而有息負(fù)債規(guī)模為49.8 億元，達(dá)到歷史最低水平。2)在手現(xiàn)金&現(xiàn)金流充沛，2023年計(jì)劃資本開支僅18.11 億元，穩(wěn)健基本面支持穩(wěn)定持續(xù)高分紅。3)根據(jù)2022-2024 年股東回報(bào)規(guī)劃，公司將現(xiàn)金分紅比例下限提高至60%。按照公司2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)年化和分紅率60%來(lái)看，對(duì)應(yīng)12 月6 日收盤價(jià)19.54元/股，公司股息率預(yù)計(jì)高達(dá)6.8%，高股息資產(chǎn)具有吸引力。

投資建議：首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)。公司煤炭業(yè)務(wù)保持產(chǎn)銷兩旺，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐步釋放，在煤價(jià)中樞上行周期，公司盈利有望穩(wěn)步向上。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為235.6、256.2、263.5 億元，按照12 月26 日收盤時(shí)市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 為8.5、7.8、7.6 倍。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌;2)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期;3)新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。