大全能源(688303)：硅料價格探底 公司抗風險能力卓越

【投資要點】

大全能源是多晶硅龍頭，典型的周期成長股。大全能源是產(chǎn)能排名前五的多晶硅龍頭，年產(chǎn)能20.5 萬噸。周期性體現(xiàn)在多晶硅行業(yè)價格劇烈波動帶來的業(yè)績往復波動。成長性體現(xiàn)在下游是需求高速增長的光伏行業(yè)，巔峰和正常時期均具備超過傳統(tǒng)制造業(yè)的高資本回報。

當下值得探討的問題：1)行業(yè)價格若重拾上行周期，比較行業(yè)企業(yè)業(yè)績彈性高低。2)公司“護城河”和安全邊際問題，即行業(yè)最差的情況下，公司能否行穩(wěn)致遠。3)公司存在哪些潛在風險點和預期差，我們怎樣看待。本文重點討論后兩者問題，我們認為，作為大宗和精細化工品，好的產(chǎn)品品質(zhì)和安全生產(chǎn)管理始終是第一位的，在此基礎上再談創(chuàng)新、降本，才能穿越周期持續(xù)成長。

優(yōu)勢一：產(chǎn)品——專業(yè)化聚焦多晶硅，以質(zhì)取勝，業(yè)界口碑佳。

優(yōu)勢二：研發(fā)——N 型料和半導體級硅料持續(xù)升級。

優(yōu)勢三：成本——規(guī)模提升+高質(zhì)量管理，智慧工廠+一體化持續(xù)降本。

市場可能擔憂的點和預期差：除了行業(yè)周期性我們在前期行業(yè)專題報告《多晶硅：周期、成本和估值探討》已有分析之外，市場或擔心美國將公司列入實體清單后，影響公司海外市場。而事實上，自公司成立以來，從未在美國境內(nèi)開展任何生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務;公司生產(chǎn)經(jīng)營所用的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)系公司引進吸收和自主創(chuàng)新形成，原材料不存在受《美國出口管制條例》管轄的物項，軟件和設備基本可以實現(xiàn)替代。

我們認為，國家高層正著力推動中美關(guān)系持續(xù)改善發(fā)展，美國對公司采取進一步限制或制裁措施的概率不大，且公司持續(xù)布局雙基地內(nèi)蒙古產(chǎn)能，抗風險能力提升。

【風險提示】

硅料市場競爭加劇導致價格異常波動的風險。

下游硅料需求不及預期的風險。

公司產(chǎn)能擴張不及預期的風險。

海外政策和貿(mào)易摩擦風險。

2023和2024年業(yè)績下滑風險。