三峽能源(600905)：裝機(jī)電量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 項目儲備充足

事件：2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.04 億元，同比增長12.98%;實現(xiàn)歸母凈利潤45.17 億元，同比下降10.10%。

點評

公司累計裝機(jī)達(dá)28GW，裝機(jī)規(guī)模有望加速擴(kuò)張

2023 年上半年，公司新增裝機(jī)容量178.98 萬千瓦。截至2023 年6 月末，公司累計裝機(jī)容量達(dá)到2829.86 萬千瓦，其中風(fēng)電1676.38 萬千瓦(海上風(fēng)電494.62 萬千瓦，占全國市場份額的15.72%);太陽能發(fā)電1093.22 萬千瓦。公司在建項目計劃裝機(jī)容量合計1315.18 萬千瓦，其中風(fēng)電364.17萬千瓦，太陽能發(fā)電951.01 萬千瓦。目前組件價格已有所回落，公司新能源裝機(jī)規(guī)模有望加速擴(kuò)張。

裝機(jī)增長疊加風(fēng)光資源變動，上半年發(fā)電量同比+15%2023 年上半年，公司風(fēng)電平均利用小時為1253 小時，同比提高88 小時;太陽能發(fā)電平均利用小時為705 小時，同比下降13 小時。疊加裝機(jī)變動影響，上半年公司完成發(fā)電量280.90 億千瓦時，同比增長14.71%，其中風(fēng)電、太陽能發(fā)電量分別同比增長18.69%、7.31%，水電同比降低41.79%，主要系來水量明顯降低。電量增長帶動公司營收增加，上半年同比增長12.98%。

會計準(zhǔn)則變化致公司營業(yè)成本上升，上半年歸母凈利潤同比有所下滑上半年公司營業(yè)成本同比增長34.67%至56.43 億元，主要系2023 年陸續(xù)出試運(yùn)行進(jìn)入運(yùn)營期后固定資產(chǎn)折舊及項目運(yùn)營成本增加，以及2022 年底境內(nèi)發(fā)電企業(yè)開始執(zhí)行《企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用提取和使用管理辦法》，上半年正常計提安全生產(chǎn)費(fèi)用使得營業(yè)成本有所增加。受此影響，上半年公司毛利率同比下滑6.6pct。期間費(fèi)用率方面，上半年同比微增。公司上半年投資收益約貢獻(xiàn)4.2 億元，同比下滑38.9%，主要系公司投資的金風(fēng)科技、億利潔能以及福建風(fēng)電項目貢獻(xiàn)的投資收益下滑影響。綜合影響下，上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤45.17 億元，同比下降10.10%。

盈利預(yù)測與估值：

考慮到公司23H1 業(yè)績及項目建設(shè)情況，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為85.6、99.6、110.8 億元(前值為93、109、124 億元)，對應(yīng)PE 為16、14、12 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩、行業(yè)競爭加劇、公司開發(fā)項目不及預(yù)期的風(fēng)險等