淮北礦業(yè)(600985)公司半年報：首次覆蓋：煤炭業(yè)務價增本降 煤化工產業(yè)鏈高端多元穩(wěn)步發(fā)展

23H1 歸母凈利同比+1%，其中Q2 同比-24%。23H1 公司實現營業(yè)收入/歸母凈利373/35.9 億元，同比-2.9%/+1.1%。其中Q2 單季歸母凈利14.8 億元，環(huán)比/同比-30.1%/-23.6%。

23H1 價增本降致煤炭業(yè)務毛利同比+13%，在建800 萬噸陶忽圖項目遠期成長可期。1)產銷量：23H1 公司商品煤產/外銷量1133/982 萬噸，同比-8.9%/-6.3%，其中Q2 單季商品煤產/外銷量565/472 萬噸，環(huán)比-0.4%/-7.6%。

2)售價：23H1 商品煤綜合售價1269 元/噸，同比+7.3%，其中Q2 單季售價1142 元/噸，環(huán)比/同比-17.7%/-7.4%。3)成本：23H1 單位綜合成本670 元/噸，同比-2.3%，其中Q2 單位綜合成本623 元/噸，環(huán)比/同比-12.8%/-16.1%。

4)毛利：23H1 煤炭業(yè)務毛利率47.2%，同比+5.1pct，其中Q2 毛利率45.4%，環(huán)比/同比-3.1/+5.7pct。5)在建項目：公司陶忽圖項目(產能800 萬噸，權益比例38%)已經于今年5 月正式開工建設，預計2025 年底建成投產，遠期成長可期。

產品價格下降+成本上升，焦化板塊出現虧損。1)焦炭：23H1 公司焦炭產/銷量173/170 萬噸，同比-9.1%/-12.6%，銷售均價2525 元/噸，同比-19.7%，原料煤采購均價2024 元/噸，同比-6.1%。2)甲醇：23H1 公司甲醇產/銷量24.8/25.1 萬噸，同比+47.4%/+54.4%，銷售均價2177 元/噸，同比-10%，產銷量增加主要為碳鑫科技甲醇綜合利用項目投產貢獻。Q2 單季，甲醇產/銷量9/10 萬噸，環(huán)比-43%/-34%。3)盈利：23H1 子公司臨渙焦化(權益比例67.65%)營收/歸母凈利54.2/-4.8 億元，同比-27%/-243%，全資子公司碳鑫科技23H1實現營收/歸母凈利2.25/-1.94 億元。焦化及甲醇板塊盈利下降，主要是受產品售價下滑、焦煤等原材料成本上升所致。4)在建項目：碳鑫科技年產60萬噸無水乙醇預計年底建成;臨渙焦化馳放氣制備高純氫項目已試生產，此外公司正加快建設10 萬噸DMC 項目，化工產業(yè)向高端化、多元化、低碳化發(fā)展邁出堅實步伐。

加快非煤礦山資源項目收儲建設。雷鳴科化加快非煤礦山資源項目收儲及建設，積極推進靖州八姑巖、海南樂東等礦山建設，23H1 收儲資源1.74 億噸。

23H1 雷鳴礦業(yè)營收/歸母凈利為2.1/0.53 億元(22H1 為2.3/0.78 億元)。

盈利預測與估值。我們認為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預計公司23~25 年歸母凈利為69.7/73.6/76 億元，EPS 為2.81/2.97/3.06 元，根據可比公司估值，給予公司23 年7 倍的PE，對應目標價19.67 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。需求大幅下滑，新建項目投產不及預期。