TCL中環(huán)(002129)：存貨減值短期拖累業(yè)績(jī) 下半年成本優(yōu)勢(shì)有望凸顯

核心觀點(diǎn)

2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.98 億元，同比增長(zhǎng)10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為45.36 億元，同比增長(zhǎng)55.5%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。上半年公司硅片出貨快速增長(zhǎng)，一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。

公司堅(jiān)持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產(chǎn)能。Q2 產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)過(guò)程中，公司計(jì)提較多存貨跌價(jià)損失，下半年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后價(jià)值壓力較小。另外，公司在盈利能力上居于行業(yè)領(lǐng)先水平，下半年成本優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

事件

公司發(fā)布2023 年中報(bào)

2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.98 億元，同比增長(zhǎng)10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為45.36 億元，同比增長(zhǎng)55.5%，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收172.79 億元，同比下降5.7%，環(huán)比下降1.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.83 億元，同比增長(zhǎng)42.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。

簡(jiǎn)評(píng)

硅片出貨快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

2023 年上半年公司硅片出貨52.6GW，同比增長(zhǎng)55%。組件出貨3.3GW，同比增長(zhǎng)10%。產(chǎn)能上，截止2023 年6 月底公司硅片/電池/組件產(chǎn)能為165/2/14.5GW，預(yù)計(jì)2023 年底公司晶體、PERC電池、TOPCon 電池、組件產(chǎn)能將達(dá)180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

堅(jiān)持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產(chǎn)能公司與Vision Industries Company 簽署合作條款清單，擬共同成立合資公司并在沙特阿拉伯投資建設(shè)光伏晶體晶片工廠項(xiàng)目。此外，公司與Maxeon 實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與渠道的相互促進(jìn)和協(xié)同發(fā)展，有望提升公司全球競(jìng)爭(zhēng)力。

Q2 存貨減值短期拖累業(yè)績(jī)，下半年有望明顯好轉(zhuǎn)2023 年上半年公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備計(jì)提11.9 億元，對(duì)公司盈利能力造成一定的影響。目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格正在震蕩探底，硅片盈利已基本企穩(wěn)。且當(dāng)前硅片環(huán)節(jié)庫(kù)存水平較低，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見(jiàn)底后Q3 庫(kù)存減值將明顯減少，預(yù)計(jì)　　Q3 公司硅片盈利能力將有所提升。

硅片廠商盈利能力分化明顯，預(yù)計(jì)2024 年市占率進(jìn)一步提升第二季度硅片環(huán)節(jié)各家盈利能力分化明顯，公司依靠高周轉(zhuǎn)及優(yōu)秀的制造能力，在市占率及盈利能力上領(lǐng)先于二三線廠商。目前已有部分二線廠家放緩硅片擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，在這一背景下，預(yù)計(jì)公司2024 年市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)100.06、118.50、136.08 億元，對(duì)應(yīng)2023 年9 月14 日PE 估值為9.76、8.24、7.18 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。3、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。