天順風(fēng)能(002531)：業(yè)績符合預(yù)期 長風(fēng)并表增厚盈利

核心觀點

公司公布2023 年半年報，公司2023 年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入為43.08 億元，同比增長111.01%;歸母凈利潤5.8 億元，同比增長128.11%。2023H1 公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)毛利率12.6%，同比提升5.9pct。Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.46 億元，同比上升124.22%;歸母凈利潤3.82 億元，同比上升72.52%;單季度扣非凈利潤3.64 億元，同比上升78.69%。

事件

天順風(fēng)能公布2023 年半年報，公司2023 年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入為43.08 億元，同比增長111.01%;歸母凈利潤5.8 億元，同比增長128.11%。Q2 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.46 億元，同比上升124.22%;歸母凈利潤3.82 億元，同比上升72.52%;單季度扣非凈利潤3.64 億元，同比上升78.69%。

簡評

公司業(yè)績增長主要原因包括：

1、新增海上風(fēng)電樁基業(yè)務(wù)，實現(xiàn)0 至1 的突破公司5 月完成收購江蘇長風(fēng)100%股權(quán)，Q2 海上業(yè)務(wù)并表5、6月業(yè)績。江蘇長風(fēng)目前已形成40 萬噸/年的海工產(chǎn)能。江蘇長風(fēng)下轄三個工廠，分別是江蘇鹽城射陽20 萬噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20 萬噸導(dǎo)管架產(chǎn)能、廣東汕尾20 萬噸導(dǎo)管架配套產(chǎn)能(尚未完全投產(chǎn))，購買日至期末江蘇長風(fēng)實現(xiàn)凈利潤9023 萬元。

公司海工類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入9.52 億元，毛利率13.55%。

2、陸上塔筒、葉片交付量較上年同期增加

2023H1 公司陸塔業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.45 億元，同比增長41.19%;葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.26 億元，同比增長143.93%。毛利率方面，公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率12.6%，同比提升5.9pct。

3、風(fēng)電場并網(wǎng)規(guī)模、發(fā)電業(yè)務(wù)較上年同期增加2023H1，公司在全國共運營12 個風(fēng)電項目，主要分布在新疆、河南、山東、安徽、內(nèi)蒙古等風(fēng)力資源豐富區(qū)域。公司在營風(fēng)電場并網(wǎng)容量1383.8MW，累計實現(xiàn)上網(wǎng)電量17.2 億千瓦時，同比增加62%，主要系烏蘭察布市興和縣500MW 風(fēng)電項目1 月運營。

出貨量方面，2023Q1 公司陸上塔筒出貨量9.5 萬噸;Q2 出貨方面，我們預(yù)計2023Q2 公司陸風(fēng)塔筒出貨量10萬噸，單噸凈利約650 元;海上出貨約10 萬噸左右，單噸凈利約1000 元。

產(chǎn)能方面，公司著力推進海工基地，公司產(chǎn)品選擇不再從事競爭日益激烈的海上塔架，而選擇了由于碼頭、港池、以及相鄰用地等資源的稀缺帶來的壁壘和進入門檻相對較高的水下基礎(chǔ)和漂浮式平臺。

公司目前在建產(chǎn)能有德國海工、通州灣二期、鹽城二期、揭陽和陽江等海工基地，漳州基地也在前期規(guī)劃準備中，預(yù)計海上風(fēng)電總產(chǎn)能到2025 年底將超250 萬噸。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023、2024、2025 年的營業(yè)收入分別為128.02 億元、158.75 億元、190.50 億元，歸母凈利潤分別為15.21、20.05、25.73 億元，對應(yīng)PE 分別為14.7、11.2、8.7X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險：若國內(nèi)、海外風(fēng)電裝機不及預(yù)期，將影響下游客戶對上游塔筒、樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品的市場需求，出貨量或不達預(yù)期;

2、產(chǎn)品價格不及預(yù)期風(fēng)險：價格低于預(yù)期將影響公司單噸盈利水平;3、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險：若行業(yè)競爭格局進一步分散，后續(xù)更多競爭者進入，行業(yè)競爭可能加劇;4、原材料價格波動風(fēng)險：公司上游鋼板等原材料對外采購，上游原材料價格波動，將影響公司盈利水平;5、 宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險：全球經(jīng)濟運行存在不確定性，公司開展海外業(yè)務(wù)存在一定挑戰(zhàn)。