TCL中環(huán)(002129)：持續(xù)布局先進(jìn)硅片產(chǎn)能 積極拓展海外市場(chǎng)

持續(xù)布局優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能，研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.98億元，同比+10.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.36 億元，同比+55.50%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)38.08 億元，同比+31.28%。主要系公司先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)釋放，深化產(chǎn)品技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，較好應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈周期性波動(dòng)壓力，保證公司盈利能力和可持續(xù)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)銷規(guī)模同比提升56%。晶體環(huán)節(jié)，隨著寧夏六期50GW 單晶硅產(chǎn)能投放，公司單晶總產(chǎn)能提升至165GW，硅片市占率全球第一，2023 年末預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升至180GW;晶片環(huán)節(jié)，公司DW 三期25GW 和DW 四期30GW 相繼達(dá)產(chǎn)，進(jìn)一步提升G12 先進(jìn)產(chǎn)能供應(yīng)能力，充分發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。除此之外，2023 上半年公司研發(fā)投入18.15 億元，同比增長(zhǎng)11.20%。公司G12 技術(shù)平臺(tái)與工業(yè)4.0 生產(chǎn)線深度融合，在大尺寸、薄片化、N 型硅片等方面均形成了獨(dú)特的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。人均勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提升、產(chǎn)品質(zhì)量和一致性持續(xù)提升、原輔材料消耗進(jìn)一步改善，工廠運(yùn)營(yíng)效率與成本持續(xù)優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司光伏硅片毛利率達(dá)到24.88%，同比+6.44%。

加碼N 型電池布局，拓展差異化技術(shù)路徑。2023 年上半年，公司在電池及組件板塊布局進(jìn)一步提升，江蘇G12 高效疊瓦組件產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)9GW;天津G12 高效疊瓦組件一期產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)3GW，二期加速實(shí)施中。同時(shí)，基于對(duì)于下一代差異化電池技術(shù)拓展的思考，公司在江蘇建設(shè)完成自動(dòng)化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12 電池工程示范線;廣州25GW 太陽能電池工業(yè)4.0 智慧工廠加速投建，將公司G12 大尺寸技術(shù)優(yōu)勢(shì)導(dǎo)入N 型TOPCon 電池制造過程中，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)與差異化技術(shù)路徑，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，積極布局海外產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)，公司擬在沙特阿拉伯投資建設(shè)光伏晶體晶片工廠項(xiàng)目，打造沙特首條具有全球領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，為推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型帶來支持和助力。同時(shí)，公司與Maxeon 公司擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，進(jìn)一步提升公司整體全球化的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過技術(shù)、資源共享，公司與Maxeon 實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與渠道的相互促進(jìn)和協(xié)同發(fā)展。Maxeon 完善的海外產(chǎn)業(yè)布局和全球供應(yīng)鏈體系、成熟的海外客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)及系統(tǒng)化產(chǎn)品體系，以及較高的品牌認(rèn)可度和渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步協(xié)助公司未來海外業(yè)務(wù)的加速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司2023 上半年盈利符合預(yù)期，受硅片價(jià)格下行影響，我們略微調(diào)低了2023-2025 的公司盈利預(yù)測(cè)至99.16/119.69/136.97 億元，對(duì)應(yīng)PE 為10.1x/8.4x/7.3x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期，硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)惡化。