大秦鐵路(601006)：5月大秦線運(yùn)量同比+7.5% 看好旺季運(yùn)量穩(wěn)步提升

投資要點(diǎn)

春季修錯(cuò)期及旺季需求提振，5 月大秦線運(yùn)量同比增長(zhǎng)7.5%5 月份大秦線日均運(yùn)量117.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，春檢結(jié)束后運(yùn)量如期反彈，主要系去年同期春季修錯(cuò)期仍有小幅影響及旺季用電需求提振所致。伴隨5 月高溫天氣擾動(dòng)增加，用電日耗逐步提升，運(yùn)輸保供穩(wěn)步實(shí)施下煤炭?jī)r(jià)格或有企穩(wěn)。

2023 年全年看，防疫顯著優(yōu)化后鐵路煤炭運(yùn)輸供運(yùn)需三維度向好，大秦線運(yùn)量有望穩(wěn)健回升。

預(yù)計(jì)2023 年大秦線運(yùn)量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據(jù)光明網(wǎng)，2023 年山西省能源工作會(huì)議要求山西煤炭增產(chǎn)不低于5%，力爭(zhēng)達(dá)到13.65 億噸以上，堅(jiān)決完成國(guó)家下達(dá)的電煤保供任務(wù);另?yè)?jù)CCTD網(wǎng)，為完成煤炭增產(chǎn)保供工作，山西焦煤召開(kāi)專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)生產(chǎn)組織，科學(xué)合理安排采掘銜接和生產(chǎn)計(jì)劃，穩(wěn)定提升日產(chǎn)量;要采取相關(guān)工作保障、達(dá)產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)、產(chǎn)能核增、基建投產(chǎn)、停緩建處置、資源配置等措施，進(jìn)一步釋放先進(jìn)產(chǎn)能。

2)需求端，工業(yè)需求預(yù)期方面，在政府工作報(bào)告建議中擴(kuò)內(nèi)需被置為23 年首項(xiàng)重點(diǎn)工作，工業(yè)和制造業(yè)用電量將穩(wěn)步提升，此外5-6 月下游電廠傳統(tǒng)備煤期已至，下游經(jīng)濟(jì)鏈修復(fù)帶來(lái)發(fā)電需求增量有望帶動(dòng)煤炭日耗回升;基建發(fā)力預(yù)期方面，根據(jù)浙商建筑團(tuán)隊(duì)2023 年3 月6 日《兩會(huì)定調(diào)延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)政政策提效加力，看好基建增長(zhǎng)空間》報(bào)告觀點(diǎn)，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的主要抓手。此外，3 月28 日召開(kāi)的中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)表示2023全年煤炭需求將保持適度增加，其中電煤消費(fèi)作為主要?jiǎng)恿︻A(yù)計(jì)仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，冶金、建材和化工等行業(yè)煤炭消費(fèi)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

伴隨疫后煤炭供應(yīng)保障能力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)下工業(yè)及基建發(fā)力預(yù)期，有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成向好支撐，市場(chǎng)供需將保持平衡態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)大秦線2023年運(yùn)量或可恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠(yuǎn)期大秦線運(yùn)量需求無(wú)憂

結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河;2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng);3)競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國(guó)央企改革推進(jìn)疊加中國(guó)特色估值體系構(gòu)建或?qū)?dòng)公司估值修復(fù)2023 年3 月16 日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委發(fā)表文章題為《國(guó)企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來(lái)展望》，重點(diǎn)圈定新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)的五大方向，明確以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)力、科技創(chuàng)新力、安全支撐力、打造現(xiàn)代新國(guó)企、圍繞營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境為方向，旨在進(jìn)一步提高國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。疊加此前提出的中國(guó)特色估值體系構(gòu)建，考慮公司當(dāng)前PB(LF)僅0.90 倍，仍存在較大估值及情緒修復(fù)空間。

絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股，我們預(yù)計(jì)后續(xù)分紅力度有望延續(xù)，基于業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮運(yùn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)，暫不考慮費(fèi)率調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別132.40 億元、135.33 億元、137.67 億元。公司為西煤東運(yùn)國(guó)鐵龍頭，安全邊際充足具備穩(wěn)健增長(zhǎng)屬性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求恢復(fù)不及預(yù)期;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流。