雙良節(jié)能(600481)：節(jié)能設(shè)備穩(wěn)健增長 光伏+氫能打開空間

雙良節(jié)能是一家什么公司?

節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)起家，積極拓展新能源賽道。1995 年，公司以傳統(tǒng)溴化鋰制冷機業(yè)務(wù)起家，現(xiàn)已成為節(jié)能節(jié)水龍頭企業(yè);2015 年，公司新增多晶硅還原爐業(yè)務(wù);2021 年起，公司向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，逐步布局硅片、組件業(yè)務(wù)。截至目前，公司主營業(yè)務(wù)已覆蓋節(jié)能節(jié)水和新能源兩大板塊。依托于節(jié)能設(shè)備+光伏+綠氫系統(tǒng)，公司向著碳中和系統(tǒng)解決方案服務(wù)商邁進。2022 年公司營收為144.8 億，同比增加278.0%;歸母凈利為9.6 億，同比增加208.3%。2023Q1 公司營收為54.6 億，同比增加215.0%;歸母凈利為5.0 億，同比增加315.1%。

我們?nèi)绾慰创镜某砷L邏輯?

1)火電重啟，空冷訂單激增。光伏日內(nèi)出力時間主要集中在中午，而消費端需求集中在晚上。在此背景下，火電作為調(diào)峰資源，其項目建設(shè)有回暖趨勢，預(yù)計將帶動國內(nèi)空冷機市場需求。2023 年4 月國家能源局強調(diào)了火電在保證新型電力系統(tǒng)穩(wěn)定、完善合理電源結(jié)構(gòu)方面的重要作用。2021-2022 年，公司空冷器在國內(nèi)火電領(lǐng)域市占率第一，公司有望在火電重啟浪潮下率先受益。

2)多晶硅還原爐龍頭，硅片迅速放量。多晶硅還原爐方面：2016 年以來，公司還原爐市占率始終保持國內(nèi)第一，龍頭地位穩(wěn)固。硅片方面：截至2022 年底，公司硅片產(chǎn)能已達40GW;2021 年10 月至今，公司已與多家電池廠商簽訂硅片供應(yīng)長單，合同總額達1030 億元。另外公司于2023 年3 月22 日公告，銷售N10 規(guī)格的單晶方錠7800 噸，這標志了公司大尺寸N 型單晶硅產(chǎn)品已經(jīng)獲得了下游優(yōu)質(zhì)客戶的認可。

3)氫能裝備迅速崛起，市場高速增長。制氫設(shè)備中，電解槽設(shè)備成本占總成本的50%以上。2022 年9 月，公司首套綠電智能制氫系統(tǒng)下線，該系統(tǒng)性能優(yōu)異，最大制氫量可達1200Nm3/h。公司綠電制氫裝備產(chǎn)線達產(chǎn)后，其電解槽規(guī)劃產(chǎn)能達100 臺/年，預(yù)計年產(chǎn)值達10 億元。

投資建議：考慮到公司多晶硅還原爐、硅片快速放量，電解槽設(shè)備穩(wěn)步落地，傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入為321/407/449 億元，同比增長121%/27%/10%;歸母凈利潤分別為23.0/36.1/41.5 億元，同比增長140%/57%/15%;當前股價對應(yīng)PE 分別為10.1/6.4/5.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：光伏裝機需求不及預(yù)期;硅片行業(yè)競爭加劇;原材料價格波動;研報信息更新不及時等風(fēng)險。