通威股份(600438)：電池組件產(chǎn)能加碼 一體化成長可期

投資要點 ：

事件：公司發(fā)布《關于在成都市雙流區(qū)投資25GW太陽能電池暨20GW光伏組件項目的公告》，規(guī)劃在成都市雙流區(qū)分別建設年產(chǎn)25GW太陽能電池、年產(chǎn)20GW組件項目，總固定資產(chǎn)投資達105億元(電池75億元+組件30億元)，分別預計于2024年內(nèi)建成投產(chǎn)(電池項目)、2025年內(nèi)建成投產(chǎn)(組件項目)。

N型電池產(chǎn)能進一步加碼：公司此次新增25GW電池產(chǎn)能，我們預計為公司在N型電池路線上進一步加大布局(具體TOPCon還是HJT尚未最終確定，需視HJT量產(chǎn)進度)，公司當前電池片產(chǎn)能超70GW，其中眉山三期9GW TNC電池(TOPCon路線)已于2022年11月底投產(chǎn)，2023年4月底滿產(chǎn);彭山16GWTNC電池預計于今年下半年投產(chǎn)，另有16GW N型電池預計今年底或明年初投產(chǎn)，預計至2024年底公司電池片產(chǎn)能將超125GW，其中N型電池超65GW。

組件業(yè)務發(fā)展迅速，產(chǎn)能逐步提升：公司當前組件業(yè)務發(fā)展迅速，此次繼續(xù)提升組件產(chǎn)能體現(xiàn)公司對組件業(yè)務快速發(fā)展的信心，根據(jù)新增產(chǎn)能規(guī)劃，我們預計至2025年底公司組件產(chǎn)能將達100GW。

盈利預測：考慮到公司作為硅料龍頭企業(yè)具備絕對成本優(yōu)勢，有望穿越此輪硅料下行周期;另外當前公司電池新技術逐步放量，有望享受N型技術溢價;同時組件業(yè)務迅速發(fā)展，強垂直一體化成長可期，我們維持公司盈利預測，2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤196/198/228億元，當前股價對應2023-2025年PE為7.2/7.2/6.2倍，維持“買入”評級。

風險提示：全球光伏需求增長不及預期風險;硅料價格超預期下跌;國際貿(mào)易摩擦風險;產(chǎn)能建設不及預期風險。