中國(guó)海油(600938)：成本優(yōu)勢(shì)明顯業(yè)績(jī)可期 海上油氣龍頭央企迎來(lái)估值修復(fù)

低成本優(yōu)勢(shì)明顯，構(gòu)成中海油核心投資邏輯：低成本是石油公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是提升盈利和對(duì)抗油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，使得公司在中低油價(jià)水平下仍具有持續(xù)盈利的能力。2022 年，中國(guó)海油的完全桶油成本約30 美元/桶，有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。

中海油維持高資本開(kāi)支和產(chǎn)量增長(zhǎng)：2022 年公司資本開(kāi)支計(jì)劃為1025億元，2023 年計(jì)劃資本開(kāi)支為1000-1100 億元。2022 年油氣凈產(chǎn)量達(dá)602.25 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，2023-2025 年公司油氣產(chǎn)量目標(biāo)分別為650-660、690-700、730-740 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，且海外產(chǎn)量占比逐漸提升。

海上資源儲(chǔ)備豐富，助力中海油可持續(xù)增長(zhǎng)：2022 年中國(guó)海洋石油增產(chǎn)量占全國(guó)石油增產(chǎn)量一半以上，儲(chǔ)量替代率超100%，儲(chǔ)量壽命維持在10 年左右。中石油儲(chǔ)量壽命持續(xù)下降，中石化儲(chǔ)量壽命維持在6 年左右。中海油可持續(xù)發(fā)展情況在三桶油中處于領(lǐng)先地位。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為1406.65、1309.68 和1316.03 億元，按照2023 年4 月11 日A 股收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為6.03、6.47 和6.44 倍。考慮到公司受益于原油價(jià)格高位和產(chǎn)量增長(zhǎng)，估值相對(duì)2010-2021 油價(jià)大周期時(shí)期處于底部，并明顯低于行業(yè)水平，且享受高股息。加之國(guó)資委對(duì)央企的重新重視，我們維持對(duì)長(zhǎng)期被低估的中國(guó)海油(600938.SH)/中國(guó)海洋石油(0883.HK)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn);2)油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3)新能源加大替代傳統(tǒng)石油需求的風(fēng)險(xiǎn);4)經(jīng)濟(jì)制裁風(fēng)險(xiǎn)。