通威股份(600438)：光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺 業(yè)績實現(xiàn)同環(huán)比高增

事項：

4 月9 日，公司發(fā)布2023 年1 至3 月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，據(jù)公司初步核算，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入約350-360 億元，同比增長約42%-46%;實現(xiàn)歸母凈利潤約83-87 億元，同比增長約60%-68%，按公司2022 業(yè)績預(yù)告中值測算，2023Q1公司歸母凈利潤環(huán)比增長86%-95%。業(yè)績超市場預(yù)期。

評論：

光伏裝機(jī)需求旺盛，一季度硅料出貨環(huán)比增長。我們預(yù)計2023Q1 公司硅料業(yè)務(wù)總體出貨7-9 萬噸，權(quán)益出貨超6 萬噸，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤70-80 億元。2023年以來，硅料價格明顯回落，在一定程度上刺激光伏裝機(jī)需求，帶動公司硅料出貨環(huán)比增長。據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)，2023Q1 多晶硅致密料均價為206 元/kg，較2022Q4 均價290 元/kg 下降28.8%。產(chǎn)能方面，公司規(guī)劃了樂山12 萬噸、包頭20 萬噸和保山20 萬噸高純晶硅項目，預(yù)計2023/2024 年底公司硅料名義產(chǎn)能將達(dá)到35/75 萬噸。我們預(yù)計2023 全年公司硅料出貨將超30 萬噸，憑借成本及規(guī)模優(yōu)勢，公司龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。

TOPCon 新技術(shù)快速推進(jìn)，帶動電池業(yè)務(wù)盈利水平提升。我們預(yù)計2023Q1 公司電池出貨15-16GW，貢獻(xiàn)利潤8-12 億元。盈利水平方面，由于上游硅片價格堅挺，預(yù)計2023Q1 公司電池單位盈利環(huán)比小幅下降。電池新技術(shù)方面，公司眉山三期8.5GW TOPCon 項目已于2022 年底建成投產(chǎn)，公司規(guī)劃2023 年新增布局32GW N 型電池產(chǎn)能。我們預(yù)計2023 全年公司電池出貨70GW左右，其中TOPCon 出貨約10GW，電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，將帶動電池業(yè)務(wù)盈利水平的提升。

接連中標(biāo)央國企組件大單，組件業(yè)務(wù)放量在即。我們預(yù)計2023Q1 公司組件出貨約2-4GW，預(yù)計2023 全年組件出貨量有望增長至30GW 左右。據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)統(tǒng)計，今年1 至3 月公司陸續(xù)斬獲華潤電力、國家能源集團(tuán)等央國企大單，共計2.6GW。產(chǎn)能方面，2022 年底公司組件產(chǎn)能達(dá)14GW，隨著鹽城25GW 和南通25GW 組件產(chǎn)能建成落地，2023 年底公司組件總產(chǎn)能預(yù)計達(dá)80GW，組件業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展，成為新的業(yè)績增長點。

投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)將助力公司業(yè)績新一輪增長?？紤]硅料價格處于下行通道，我們預(yù)計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為262.2/177.1/205.3 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為7/10/9 倍。

參考可比公司估值，給予2023 年15x PE，對應(yīng)目標(biāo)價59.01 元，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。