明陽智能(601615)：陸續(xù)中標(biāo)海風(fēng)項(xiàng)目 山東市場拓展成效顯著

事項(xiàng)：

近日，國華投資山東國華時(shí)代投資發(fā)展有限公司半島南U2場址600MW海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備采購公開招標(biāo)中標(biāo)候選人公示，明陽智能成為該項(xiàng)目第一中標(biāo)候選人。

平安觀點(diǎn)：

新增訂單規(guī)模領(lǐng)先，山東海風(fēng)市場拓展成效顯著。國華投資半島南U2場址600MW海上風(fēng)電項(xiàng)目位于山東威海海域，規(guī)劃裝機(jī)容量600MW，采用71臺單機(jī)容量8.5MW的海風(fēng)機(jī)組，計(jì)劃的交付時(shí)間為2023年三季度之前;公司作為該項(xiàng)目的第一中標(biāo)候選人，投價(jià)價(jià)格(含塔筒)為21.58億元，對應(yīng)單價(jià)為3597元/kW。在此之前，公司已經(jīng)在山東市場中標(biāo)了兩個(gè)項(xiàng)目，其中，國家電投山東半島南U場址一期450MW項(xiàng)目(含塔筒)投標(biāo)總價(jià)約16.16億元，折合單價(jià)約3591元/kW，項(xiàng)目位于威海乳山海域;華能山東半島北BW場址510MW海上風(fēng)電項(xiàng)目(含塔筒)投標(biāo)報(bào)價(jià)17.38億元，折合單價(jià)約3407元/kW，項(xiàng)目位于山東煙臺海域。近年，公司大力拓展山東海上風(fēng)電這一新興市場，山東明陽高端海洋裝備智能制造項(xiàng)目(一期)正處于建設(shè)過程中，公司通過本地化投資開拓市場的策略成效顯著， 2022 年公司在山東市場獲得的海上風(fēng)機(jī)訂單達(dá)到1560MW，訂單規(guī)模領(lǐng)先主要競爭對手，表明公司保持在廣東市場絕對優(yōu)勢地位的同時(shí)，成功開拓了山東這一優(yōu)勢市場。此外，公司也在江蘇響水、福建漳浦、河北唐山、海南東方等地投資建設(shè)生產(chǎn)基地，未來有望進(jìn)一步打開其他市場。

漂浮式海上風(fēng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)先，有望構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢。2022年9月，公司召開新品發(fā)布會并推出OceanX(中文名：藍(lán)色能動)雙轉(zhuǎn)子漂浮式海上風(fēng)力發(fā)電機(jī)，該新品單機(jī)容量16.6MW，排水量15155噸。根據(jù)公司披露信息，OceanX的兩個(gè)小風(fēng)輪朝相反方向轉(zhuǎn)動，由于葉片相對較短，能降低尾流影響，實(shí)現(xiàn)比同樣掃風(fēng)面積的單個(gè)大風(fēng)輪多發(fā)電4.29%的效果。該產(chǎn)品的全尺寸產(chǎn)品已由公司開發(fā)完成，預(yù)計(jì)于2023年安裝于明陽陽江青洲四項(xiàng)目。2022年12月，海南省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于中電建萬寧漂浮式海上風(fēng)電試驗(yàn)項(xiàng)目一期工程核準(zhǔn)的批復(fù)》，一期工程規(guī)模200MW，擬安裝12臺單機(jī)容量16MW以上風(fēng)機(jī)，參考目前市場上各風(fēng)機(jī)企業(yè)漂浮式技術(shù)發(fā)展情況，公司的OceanX產(chǎn)品有望在該項(xiàng)目率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化批量應(yīng)用，并構(gòu)建起公司在漂浮式海上風(fēng)機(jī)領(lǐng)域的差異化競爭優(yōu)勢。

自營海上風(fēng)電場開工建設(shè)，風(fēng)電運(yùn)營業(yè)務(wù)有望快速增長。截至2022年三季度，公司自營新能源電站規(guī)模1244MW，以陸上風(fēng)電場為主。2022年8月，明陽陽江青洲四海上風(fēng)電項(xiàng)目舉行施工啟動儀式，該項(xiàng)目裝機(jī)容量500MW，預(yù)計(jì)2023年年底建成投產(chǎn)，每年發(fā)電量約18.3億千瓦時(shí);2022年11月，明陽海南東方CZ9海上風(fēng)電場示范項(xiàng)目動工，該項(xiàng)目總裝機(jī)容量為1500MW，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年發(fā)電量49.5億度電。我們估算，這兩個(gè)海上風(fēng)電場建成投產(chǎn)后，如果由公司自持運(yùn)營，有望帶來10億元左右的利潤增量。

投資建議?？紤]新增風(fēng)機(jī)訂單情況好于預(yù)期，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2022-2023 年歸母凈利潤 42.78、55.65 億元(原預(yù)測值 41.53、41.63億元)，對應(yīng)的動態(tài) PE 分別為 12.8、9.8 倍。公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)競爭力突出，新能源運(yùn)營業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)海上風(fēng)電需求受政策等諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(2)2022 年以來海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格大幅下降，公司海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率可能承壓。(3)國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)競爭加劇和公司市占份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。