TCL中環(huán)(002129)公司點評報告：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下行 龍頭先進產(chǎn)能強者恒強

事件：

2022 年12 月23 日，公司公布最近一期產(chǎn)品報價：

150μm 厚度P 型210、182 硅片報價分別為7.1 元/片、5.4 元/片，較11 月27 日報價下調(diào)2.2 元、1.65 元，降幅分別為23.65%、23.40%。

150μm 厚度N 型210、182 硅片報價分別為7.5 元/片、5.8 元/片，較11 月27 日報價下調(diào)2.36 元，1.74 元，降幅分別為23.93%和23.08%。

點評：

硅料供應(yīng)逐步寬裕，公司下調(diào)產(chǎn)品售價。2022 年11 月份，我國新增硅料產(chǎn)能釋放，硅料價格下行。根據(jù)PV Infolink 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本輪多晶硅致密料均價從11 月中旬的最高303 元/kg 下調(diào)至12 月下旬的255 元/kg，下滑幅度15.84%。同期，單晶硅片-166mm/150μm、182mm、210mm 硅片均價下跌幅度18.55%、26.27%和25.85%。

硅片價格下調(diào)力度較大主要受上游原材料供應(yīng)增加、價格下跌，年末需求偏弱，硅片行業(yè)產(chǎn)能增長較快以及削減庫存等因素影響。公司下調(diào)產(chǎn)品報價符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，有望減少庫存、拉動出貨，提高周轉(zhuǎn)率。

2023 年地面電站將會放量，硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)加速優(yōu)勝劣汰。非補貼模式下，光伏電站的投資回報率IRR 是決定裝機的核心因素。2022年，高價組件導(dǎo)致地面電站經(jīng)濟性下降，成為約束裝機需求的重要因素。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2023 年，我國硅料新增產(chǎn)能123 萬噸/年，年底國內(nèi)多晶硅供應(yīng)能力有望達236.80 萬噸/年。按照投產(chǎn)進度和產(chǎn)能爬坡周期估算，全年硅料供應(yīng)量有望超過150 萬噸，能夠支撐446.95GW 的裝機容量。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)將趨于通暢，硅料價格將進入下行通道，產(chǎn)業(yè)鏈成本將顯著降低，從而帶來地面電站的需求放量。值得關(guān)注的是，硅片新老玩家的大幅擴產(chǎn)造成硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能較為寬裕。預(yù)計隨著硅片的顯著降價，硅片生產(chǎn)高成本產(chǎn)能加速退出，擬擴產(chǎn)項目存在重新審慎決策預(yù)期。硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)將迎來加速淘汰時期，低成本企業(yè)有望在長期競爭中增加市場份額。

公司G12 產(chǎn)能全球領(lǐng)先，中長期降本增效邏輯清晰。公司作為大尺寸硅片行業(yè)的引領(lǐng)者，持續(xù)擴大先進產(chǎn)能占比。預(yù)計隨著寧夏六期的投運，2022 年底，公司單晶產(chǎn)能有望達到140GW，位居全球領(lǐng)先位置。另一方面，公司持續(xù)推動技術(shù)創(chuàng)新與制造方式變革，提高生產(chǎn)效率，單位產(chǎn)品硅料消耗率，單爐月產(chǎn)能力迭創(chuàng)新高，同硅 片厚度下公斤出片數(shù)顯著領(lǐng)先行業(yè)水平。在硅片生產(chǎn)階段性逆風(fēng)過程中，公司有望持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，塑造成本優(yōu)勢。

注重員工激勵，激發(fā)企業(yè)活力。為完善公司治理結(jié)構(gòu)、充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性、實現(xiàn)公司、股東和員工利益的一致性，公司陸續(xù)推出2021 年、2022 年員工持股計劃。員工持股計劃涉及董、監(jiān)、高管理人員、中層管理人員及其他核心骨干員工或關(guān)鍵崗位人員。2022 年員工持股計劃實際認(rèn)購資金總額為39589.50 萬元，已通過非交易過戶方式可獲得已回購庫存股股數(shù)9654412 股。

維持公司“買入”評級。預(yù)計2022、2023 年公司全面攤薄EPS分別為2.26 元、2.29 元，按照12 月23 日34.93 元/股收盤價計算，對應(yīng)PE 分別為15.46 和15.28 倍?？紤]到公司在G12 硅片和半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累、工藝持續(xù)改善帶來的降本增效以及規(guī)模的持續(xù)擴張，盡管短期產(chǎn)品降價影響階段性盈利水平，但加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，公司長期成長預(yù)期良好，維持公司“買入評級”。

風(fēng)險提示：硅片生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)參與者過多，行業(yè)產(chǎn)能擴張快，盈利能力下滑風(fēng)險;全球裝機需求不及預(yù)期風(fēng)險。