華能國際(600011)：2021年售電量同比+13.2%;新增投產(chǎn)弱于預(yù)期

公司動態(tài)

公司近況

華能國際發(fā)布2021 年售電量數(shù)據(jù)：2021 年公司境內(nèi)電廠完成售電量4,301.65 億千瓦時，同比增長13.23%;平均上網(wǎng)結(jié)算電價為431.88 元/兆瓦時，同比上升 4.41%。2021 年全年，公司市場化交易電量比例為61.63%，比2020 年同期增長3.3 個百分點。

評論

2021 年售電量同比增加13.2%，沿海電量比重過半，風(fēng)光占比略有上升。

分電源，煤機(jī)、燃機(jī)全年同比上升10.8%、26.2%，保持較快增速，4Q放緩明顯至約1.0%、3.7%。此外，公司綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略下風(fēng)電、光伏表現(xiàn)優(yōu)異，全年售電量同增約46.8%、46.9%到198.7、34.1 億千瓦時，占公司售電量比重從21 年的4.2%提升至5.4%。水電出力較弱，全年同比-6.6%。

分地區(qū)，沿海省份合計占售電量超50%，比重前5 為山東、江蘇、浙江、廣東、江西比重高達(dá)19.0%、9.9%、7.4%、7.3%、5.2%，另外上海、福建各占4.7%。售電量增幅前5 為內(nèi)蒙古(+166%)、貴州(+87%)、重慶(+50%)、廣東(+34.8%)、浙江(+31.2%)。

電價表現(xiàn)好于預(yù)期，4Q提升明顯。公司的綜合電價上漲4.4%，我們認(rèn)為主要和1)沿?；痣姾托履茉错椖侩妰r高，電量增速快;2)市場電折讓同比縮窄有關(guān)。此外，我們測算公司4Q21 綜合電價約為474.40 元/兆瓦時，同比、環(huán)比增幅13.9%、14.1%。

全年新增控股裝機(jī)5.2GW，風(fēng)光3.2GW，低于預(yù)期。2021 年公司新增火電/風(fēng)電/光伏/生物質(zhì)裝機(jī)容量2.0/2.4/0.8/0.03GW。風(fēng)光投產(chǎn)情況顯著低于此前規(guī)劃的8.34GW，我們認(rèn)為光伏項目受產(chǎn)業(yè)鏈價格影響推遲建設(shè)，但不排除部分風(fēng)電項目有望于1Q22 集中并網(wǎng)。

估值與建議

考慮到4 季度高煤價影響較大以及潛在減值壓力，我們將公司2021 年歸母凈利預(yù)測由盈利下調(diào)至虧損94 億元(歸屬普通股股東虧損112.6 億元)，但基于當(dāng)前市場電交易溢價情況好于預(yù)期，我們上調(diào)2022 年盈利預(yù)測16.0%至90.25 億元，同時引入2023 年預(yù)測115.1 億元。

A股當(dāng)前交易于2022/23 年12.9/10.1 倍市盈率，H股交易于2022/23 年6.3/4.9 倍。維持“跑贏行業(yè)”評級和目標(biāo)價8.27 元/4.90 港幣，對應(yīng)2022/23 年市盈率為14.4/11.3 倍和7.3/5.7 倍，上行空間11.5%、16.0%。

風(fēng)險

煤價高于預(yù)期，市場電價執(zhí)行遜于預(yù)期。