李克平：完善碳市場(chǎng)的核心與挑戰(zhàn)

我國(guó)已經(jīng)建立全國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的下一步體制機(jī)制建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容就是完善碳市場(chǎng)，其核心是有效合理的碳定價(jià)。碳市場(chǎng)的完善還面臨一些挑戰(zhàn)，例如金融市場(chǎng)可能發(fā)生的錯(cuò)誤定價(jià)與過(guò)度投機(jī)等行為，以及政府政策對(duì)于碳市場(chǎng)建設(shè)的內(nèi)生影響。

在金融支持碳市場(chǎng)建設(shè)的過(guò)程中，資本市場(chǎng)的作用是巨大的。但目前資本市場(chǎng)還需注意一些可能存在的誤區(qū)：一是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者特別是大型機(jī)構(gòu)投資者而言，參與綠色經(jīng)濟(jì)和低碳轉(zhuǎn)型的投資，重點(diǎn)不在于碳排放配額交易市場(chǎng)而在于大市場(chǎng)；二是對(duì)于投資而言，機(jī)構(gòu)不僅要有熱情，更需要有理性，要有更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，更認(rèn)真地跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技變化，在正確的方向上找到正確的投資對(duì)象。

——李克平 中國(guó)金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)顧問(wèn)、中國(guó)投資有限責(zé)任公司原總經(jīng)理

*本文系作者在CF40內(nèi)部課題評(píng)審會(huì)暨“雙周圓桌”第348期“金融支持碳達(dá)峰、碳中和”上的發(fā)言整理，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。

碳市場(chǎng)的核心是有效合理的碳定價(jià)7月份，我國(guó)在過(guò)去試點(diǎn)的基礎(chǔ)上建立了全國(guó)統(tǒng)一的碳市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的下一步體制機(jī)制建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容就是完善碳市場(chǎng)。關(guān)于進(jìn)一步完善碳市場(chǎng)的方向，一種觀點(diǎn)從碳市場(chǎng)的金融屬性出發(fā)，即強(qiáng)調(diào)碳市場(chǎng)具有金融屬性，需要按照金融屬性去擴(kuò)大范圍，引入更多的參與者和金融機(jī)構(gòu)，推動(dòng)碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。毫無(wú)疑問(wèn)，這是一種邏輯，其本身也是成立的。

縱觀不同觀點(diǎn)的討論，核心的分歧在碳市場(chǎng)是否具有嚴(yán)格的金融屬性上。我認(rèn)為不需要在這一問(wèn)題上耗費(fèi)太多精力，原因如下：

首先，中國(guó)在綠色環(huán)保發(fā)展過(guò)程中一直強(qiáng)調(diào)節(jié)能減排，雖然用行政計(jì)劃和指令的方式也可以強(qiáng)制企業(yè)碳減排，但行政指令對(duì)于碳達(dá)峰更有效一些，而對(duì)于碳中和則相形見(jiàn)絀，會(huì)有很大不足。

其次，7月剛剛上線的全國(guó)統(tǒng)一的碳市場(chǎng)主要是控排企業(yè)的碳排放配額的交易，我們可視之為1.0版本。如果碳市場(chǎng)停留在這個(gè)階段，無(wú)法滿足我們建立碳市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的本意、初心和動(dòng)機(jī)，1.0階段的市場(chǎng)沒(méi)有能力和功能完成這樣的任務(wù)。

我們要?jiǎng)?chuàng)造條件，從1.0升級(jí)到2.0版本，讓碳市場(chǎng)變得更有效。這需要更多相關(guān)的參與者，包括金融機(jī)構(gòu)的介入，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品，甚至引入衍生產(chǎn)品。其核心是要提高碳市場(chǎng)的定價(jià)效率。

實(shí)際上，我們進(jìn)一步完善碳市場(chǎng)的初衷，在建立碳市場(chǎng)時(shí)已經(jīng)有所體現(xiàn)。因此，不是因?yàn)樘际袌?chǎng)具有金融屬性而要做進(jìn)一步的完善，而是因?yàn)榻⑦@個(gè)市場(chǎng)本身就需要向這個(gè)方向完善，促使它發(fā)揮功能。哪怕它的金融屬性是不完備的，也應(yīng)該盡可能創(chuàng)造條件，使碳市場(chǎng)具有更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的功能，這是我們完善碳市場(chǎng)的方向和目標(biāo)。

第二，碳市場(chǎng)的核心是有效合理的碳定價(jià)，我們希望尋找一個(gè)最優(yōu)的碳價(jià)格來(lái)解決經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)展和碳排放之間的平衡。隨著不斷發(fā)展，碳減排從對(duì)經(jīng)濟(jì)有制約、影響，逐漸過(guò)渡到相對(duì)中性，到最后，綠色技術(shù)的發(fā)展可以與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并行不悖，我們希望在這樣一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程中找到所謂最優(yōu)解。

我們完善碳市場(chǎng)的核心之所以有效，有幾點(diǎn)原因：

第一，碳市場(chǎng)機(jī)制能夠最大程度激活市場(chǎng)主體的活力、動(dòng)力和創(chuàng)造力，這是靠行政計(jì)劃部門指導(dǎo)解決不了的。

第二，有效的碳價(jià)格信號(hào)才能使我們所討論的所有問(wèn)題有更好的效果，這些問(wèn)題包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、綠色經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)、對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的吸引及融資的支持、低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。只有更有效的市場(chǎng)機(jī)制和更有效的碳定價(jià)才能使所有這些理論上的功能得以盡可能高效地實(shí)現(xiàn)。

因此，如果沒(méi)有一個(gè)更高效的碳市場(chǎng)，而僅局限在控排企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)減排的簡(jiǎn)單目標(biāo)，那么我們無(wú)法實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)、全行業(yè)向低碳經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

完善碳市場(chǎng)的挑戰(zhàn)

即使我們盡可能地將碳市場(chǎng)向比較完備和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)去推進(jìn)，我們?nèi)匀幻媾R著巨大的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)來(lái)自兩個(gè)方面：

第一，即使是今天最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，仍然可能發(fā)生錯(cuò)誤定價(jià)、過(guò)度投機(jī)等情況，這是和市場(chǎng)相伴相隨的，不可能徹底絕滅。

因此，我們不能過(guò)度夸大金融市場(chǎng)的功能和作用，以致于出現(xiàn)一些波動(dòng)和問(wèn)題就認(rèn)為是洪水猛獸。我們能夠做的，是利用在比較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)上積累的各種經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管控和有效監(jiān)管，把相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制在最小程度，從而使市場(chǎng)能夠發(fā)揮最大的效能。

第二，必須承認(rèn)碳市場(chǎng)不是傳統(tǒng)的、經(jīng)典的金融市場(chǎng)。政府要決定這個(gè)市場(chǎng)中交易的核心，即確定碳排放配額總量并分配，這是最基本的。也就是說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制中，政府的決策和分配是不可分割的一部分。因此它不同于自主的金融市場(chǎng)（政府在外部進(jìn)行監(jiān)管），而是政府有一只手直接嵌入到價(jià)格形成的機(jī)制中。而且，政府和整體戰(zhàn)略目標(biāo)的變化、推進(jìn)和松緊都是緊密相連的?？梢韵胂?，這個(gè)市場(chǎng)額外地增加了一層政府政策的內(nèi)在影響因素，所以，對(duì)于如何建立好這個(gè)市場(chǎng)，政府自身也具有重大的責(zé)任。

目前，對(duì)進(jìn)一步完善和建設(shè)碳市場(chǎng)中的一些令人擔(dān)憂的問(wèn)題，我們研究得還不夠。比如，在碳排放市場(chǎng)上，非控排企業(yè)和機(jī)構(gòu)的進(jìn)入是否會(huì)造成這個(gè)市場(chǎng)碳價(jià)格的過(guò)度抬高，反而影響重點(diǎn)控排企業(yè)的排放？在這個(gè)市場(chǎng)上推出衍生產(chǎn)品，在提高碳價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，會(huì)不會(huì)帶來(lái)過(guò)度投機(jī)？我們有沒(méi)有更有效的方式去管控過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)？在這個(gè)市場(chǎng)上，由于按年度發(fā)放配額，可以結(jié)轉(zhuǎn)的部分相對(duì)較少，當(dāng)大量金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，這樣的交易對(duì)象如何匹配？

資本市場(chǎng)作用巨大

但可能存在一定誤區(qū)

在金融支持碳市場(chǎng)建設(shè)的過(guò)程中，以權(quán)益類為代表的資本市場(chǎng)的作用是巨大的。優(yōu)化資源配置通過(guò)什么來(lái)實(shí)現(xiàn)？資本市場(chǎng)是一個(gè)最主要的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)。

資本的流動(dòng)要通過(guò)市場(chǎng)，包括銀行、信貸、債券也包括權(quán)益，我們說(shuō)資本市場(chǎng)是最主要的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)，是因?yàn)樘际袌?chǎng)定價(jià)、整個(gè)綠色溢價(jià)形成以后，在經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的資本流動(dòng)聚集優(yōu)化的動(dòng)態(tài)過(guò)程中，資本市場(chǎng)是最核心和關(guān)鍵的一部分。

在中國(guó)政府明確雙碳目標(biāo)以后，中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了非常積極的反應(yīng)和變化。也就是說(shuō)，在這一長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)確定了以后，它比我們過(guò)去十幾年來(lái)所有呼吁節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)保、應(yīng)對(duì)氣候變化的號(hào)召和行政指令都更加有效。資本市場(chǎng)積極、快速的反應(yīng)，表現(xiàn)在資本市場(chǎng)重新審視各類資產(chǎn)價(jià)格的估值以及價(jià)格變動(dòng)上。

但是毫無(wú)疑問(wèn)，如果我們的碳市場(chǎng)具有更有效的價(jià)格基準(zhǔn)、更有效的碳定價(jià)，其可以為整個(gè)資本市場(chǎng)的估值和調(diào)整提供更高效合理也更穩(wěn)健的定價(jià)之錨。這需要打通金融機(jī)構(gòu)和碳市場(chǎng)，使之產(chǎn)生一種互聯(lián)互通的效應(yīng)，使高效的價(jià)格信號(hào)能夠更好地傳遞。

在資本市場(chǎng)熱烈反應(yīng)的過(guò)程中，我個(gè)人認(rèn)為也存在著一些可能的誤區(qū)。

第一，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者特別是大型機(jī)構(gòu)投資者，參加綠色經(jīng)濟(jì)和低碳轉(zhuǎn)型的投資，重點(diǎn)不是碳排放配額交易市場(chǎng)。因?yàn)樵讵M義的碳市場(chǎng)中，按價(jià)格來(lái)算，交易規(guī)模和交易對(duì)象是有限的，且碳市場(chǎng)本身就有一些特殊性質(zhì)。因此，僅僅把眼光放在碳排放配額的交易市場(chǎng)上是過(guò)于狹隘的，這不是大型機(jī)構(gòu)的主要投資對(duì)象。

“不進(jìn)入碳市場(chǎng)就不能直接參與這個(gè)過(guò)程”——這是一個(gè)誤區(qū)。碳市場(chǎng)最大的貢獻(xiàn)是提供了一個(gè)定價(jià)信號(hào)，并且傳播到全市場(chǎng)、大市場(chǎng)。大市場(chǎng)才是機(jī)構(gòu)投資者的主戰(zhàn)場(chǎng)，但我們需要狹義的碳市場(chǎng)為整個(gè)經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)更高效的碳定價(jià)，使得大市場(chǎng)在向綠色經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型時(shí)減少盲目性，減少錯(cuò)誤的發(fā)生或者降低錯(cuò)誤的程度。

第二，方向?qū)α艘膊坏扔诔晒Γ袩崆楦枰欣硇?。綠色技術(shù)還有太多不成熟的部分，有很高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資而言，機(jī)構(gòu)要有更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，更認(rèn)真地跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)，跟蹤科技變化，深度研究，在正確的方向上找到正確的投資對(duì)象。