新能源汽車的最強(qiáng)賽道由中國說了算

作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的最強(qiáng)細(xì)分賽道，三元前驅(qū)體是制備三元正極的關(guān)鍵材料，是鏈接上游有色金屬(硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳及前端冶煉環(huán)節(jié)等)和下游鋰電材料的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，目前行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代，而中國企業(yè)掌握了其中的話語權(quán)。

爆發(fā)在即

作為正極材料正極生產(chǎn)過程中技術(shù)含量最高的環(huán)節(jié)，三元前驅(qū)體對鋰電池能量密度、循環(huán)壽命等電化學(xué)性能起決定性作用，其品質(zhì)(形貌、粒徑、粒徑分布、比表面積、雜質(zhì)含量、振實(shí)密度等)直接決定了最后燒結(jié)產(chǎn)物的理化指標(biāo)，從而影響正極材料的性能。

2020年國內(nèi)三元前驅(qū)體出貨量、正極材料出貨量、動力電池裝機(jī)量增長率分別為45%、23%、2.3%，前驅(qū)體領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

新能源汽車已經(jīng)成為全球各主流國家和主流汽車集團(tuán)大力推廣的車型，我國發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)》(征求意見稿)表示，2025 年新能源汽車滲透率將達(dá)到 25%，由此可以測算，屆時(shí)新能源汽車銷量將達(dá)到600萬輛，復(fù)合增速30.66%。

隨著新能源汽車快速滲透，動力電池裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長對三元前驅(qū)體材料形成強(qiáng)大的需求支撐。除此之外，電動工具、輕型動力、3C和海外儲能領(lǐng)域也對三元材料有一定的需求。以儲能為例，根據(jù)中國電池產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的白皮書顯示，到2025年，中國市場儲能用鋰離子電池出貨量或?qū)⑦_(dá)到60GWh，五年的復(fù)合增長率將超過33%。

隨著下游應(yīng)用場景市場空間的確定性打開，未來五年，前驅(qū)體勢必會迎來一輪爆發(fā)。

據(jù)首創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2025年，全球三元正極前驅(qū)體需求量將達(dá)到 146.69萬噸，未來五年CAGR達(dá)到38%，對應(yīng)市場容量將超過千億元，按照單噸 0.6萬元左右凈利潤來測算，對應(yīng)的行業(yè)利潤規(guī)模達(dá)到90億元。

四強(qiáng)爭雄

全球范圍看，CR5已經(jīng)達(dá)到55%，目前國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模在 5 萬噸以上且未來仍有成熟產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃的企業(yè)主要有四家，分別為邦普、格林美、中偉股份與華友鈷業(yè)，2020 年市占率分別為 15%、14%、22%與11%，前四大企業(yè)共占有整個(gè)市場的62%，而且全部躋身前驅(qū)體全球五強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入“寡頭壟斷”階段，話語權(quán)歸中國。

根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)，可以將前驅(qū)體公司劃分為三類：

第一類是專業(yè)生產(chǎn)三元前驅(qū)體的企業(yè)：在三元材料產(chǎn)業(yè)鏈中僅從事三元前驅(qū)體這一個(gè)環(huán)節(jié)，代表企業(yè)是中偉股份;

第二類是冶煉-前驅(qū)體一體化布局的企業(yè)：在從事三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)的同時(shí)，具備上游鈷鎳錳等冶煉能力或具有上游鈷鎳錳資源的開采，如格林美、華友鈷業(yè)等;

第三類是由三元材料向前驅(qū)體環(huán)節(jié)延伸的企業(yè)：主營業(yè)務(wù)為三元正極，擁有少量前驅(qū)體產(chǎn)能，該產(chǎn)能以自用或用于研發(fā)，少量用于對外銷售，代表公司如容百科技、廈門鎢業(yè)等。

通過對三類企業(yè)前驅(qū)體業(yè)務(wù)盈利能力的對比來看，第二類企業(yè)由于自身具備原材料供給能力占據(jù)了一定的成本優(yōu)勢。以 2020 年為例，正極材料企業(yè)容百科技的前驅(qū)體相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率水平為-0.07%，而冶煉-前驅(qū)體一體化公司格林美、華友鈷業(yè)的毛利率水平分別達(dá)到19.92%和 17.29%，專業(yè)前驅(qū)體生產(chǎn)企業(yè)芳源股份、中偉股份的毛利率水平分別為18.41%和 13.16%。

格林美從2013年就開始研發(fā)三元前驅(qū)體材料，2015年便與三星SDI指定材料供應(yīng)商 Ecopro開始合作，2017年11月與邦普等成立三元材料合資公司，定向供應(yīng)寧德時(shí)代。

2017-2019年，格林美的三元前驅(qū)體出貨量全球第一，2020年與Ecopro簽訂 NCM8系、9系前驅(qū)體材料采購及合作協(xié)議(2020-2026年ECOPRO BM向公司采購總量不低于10萬噸)，2020年9系出貨量超過一萬噸，僅次于住友。

2020年，專攻三元前驅(qū)體技術(shù)、并具有客戶優(yōu)勢的中偉股份超越格林美成為行業(yè)老大，市場份額達(dá)到22%。公司憑借超前的產(chǎn)品技術(shù)迭代，迎合三元前驅(qū)體高鎳、單晶化潮流與四氧化三鈷高電壓工藝趨勢，搶先占據(jù)下游客戶供應(yīng)鏈，其產(chǎn)品儲備已覆蓋包括LG化學(xué)、特斯拉、寧德時(shí)代、比亞迪、三星SDI在內(nèi)的全球主流電池企業(yè)。

前驅(qū)體制造企業(yè)的核心競爭力取決于對成本的控制能力與產(chǎn)品技術(shù)迭代速度，并通過賺取加工費(fèi)來盈利。行業(yè)的定價(jià)模式通常為“成本費(fèi)+加工費(fèi)”，議價(jià)取決于客戶類型與產(chǎn)品類型。中偉股份的境外收入從2017年的11.22%上升至2020的32.51%，由于銷售品類、技術(shù)路線等原因，公司海外客戶的整體單價(jià)和毛利率水平要略高于國內(nèi)。

不過需要客觀的認(rèn)識到，隨著工藝的改進(jìn)與技術(shù)的成熟，三元前驅(qū)體最終將成為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，成本優(yōu)勢將成為業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的主要矛盾。而在成本端，前驅(qū)體生產(chǎn)成本中原材料成本占比超過 90%，因此原材料成本控制能力成為了影響公司盈利能力的核心要素。

另一方面，前驅(qū)體產(chǎn)品逐步向去鈷化和高鎳化發(fā)展，隨著鎳的元素配比提升，鎳價(jià)成為成本控制能力的關(guān)鍵因素。在此背景之下，主要前驅(qū)體企業(yè)分別與印尼達(dá)成協(xié)議并投資產(chǎn)能，加速鎳資源的布局，今年3月1日，青山與華友鈷業(yè)、中偉股份分別簽訂了高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，2021年10月起分別向其供應(yīng) 6萬噸、4萬噸產(chǎn)品。

總攬全局，由中國企業(yè)掌控話語權(quán)的三元前驅(qū)體是目前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈格局最好的細(xì)分領(lǐng)域之一，但目前行業(yè)的競爭依然非常焦灼，在資源、技術(shù)以及成本等各個(gè)方面的比拼將決定最終是誰勝出。