贛鋒鋰業(yè)，基金風格的試金石

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，被稱為“白色石油”的鋰作為核心的上游原材料，近年來開始供不應求，直接的表現(xiàn)就是鋰價的持續(xù)上漲，僅2021年年初至今，作為動力電池主要原料之一的碳酸鋰價格就已實現(xiàn)翻倍。

作為鋰電材料的龍頭，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)的市值從2010年8月10日上市以來的59億元抬升至如今的1400億元，期間經(jīng)歷了幾波上漲。到了2021年1月25日，股價更是達到歷史最高點149.3元/股。但隨后，贛鋒鋰業(yè)經(jīng)歷了長達兩個月左右的回調，直到6月才反彈至前期高點附近。

贛鋒鋰業(yè)是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商，也是全球鋰行業(yè)唯一同時具備“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術的企業(yè)。

從盈利來看，在結束了2018、2019連續(xù)兩年的虧損后，贛鋒鋰業(yè)2020年的公司業(yè)績實現(xiàn)大幅飆升，歸母凈利潤為9.85億元，同比增長175.15%。2021年一季報的業(yè)績更加亮眼。業(yè)績上漲主要源于鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷量的增長;但另一方面，公司的產(chǎn)品單價卻在同比下降，從而導致了公司的經(jīng)營性凈利率較2019年大幅下滑。

中歐明星基金經(jīng)理扎堆買入

在贛鋒鋰業(yè)上漲期間，機構投資者獲利豐厚。從2021年一季報公司披露的前十大流通股中可以看到，多位明星基金經(jīng)理赫然在列，包括中歐基金的代表人物周蔚文、周應波，農(nóng)銀匯理的2020年度業(yè)績冠軍趙詣，可謂眾星云集。

由于對新能源投資的深刻理解，周應波早在2019年四季度便買入了贛鋒鋰業(yè)，一直持有至今，目前是其管理的”中歐時代先鋒股票型發(fā)起式證券投資基金”(以下簡稱“中歐時代先鋒”)的第二大重倉股。贛鋒鋰業(yè)從不到23元的價格到如今的121元，股價在周應波投資期間足足翻了5倍多。

同樣來自于中歐基金的周蔚文，在2020年第二季度買入贛鋒鋰業(yè)，期間一直堅定加倉，目前同樣是其管理的“中歐新藍籌靈活配置混合型證券投資基金”(以下簡稱“中歐新藍籌”)和“中歐新趨勢混合型證券投資基金”(以下簡稱“中歐新趨勢”)的第二大重倉股?？梢娭袣W基金對贛鋒鋰業(yè)的重視程度。

分歧出現(xiàn)

雖然長期持有至今，但是到了今年一季度，各位基金經(jīng)理卻對戇鋒鋰業(yè)的態(tài)度出現(xiàn)了分化。從2020年四季度開始，周應波的“中歐時代先鋒”開始減倉贛鋒鋰業(yè)，到了今年一季度又再次減持95萬多股。

與之相反的是，周蔚文的“中歐新藍籌”卻選擇了持續(xù)加倉，即使在今年一季度仍然加倉了117萬股，較去年年底的倉位又增加了14.24%。

贛鋒鋰業(yè)港股(01772.HK)近期也有機構產(chǎn)生了投資上的分歧。5月24日，摩根大通以均價98.4港元/股增持了贛鋒鋰業(yè)(01772.HK) 179.23萬股，交易金額約1.76億港元，持股比例由5.35%增持至6.10%。

而5月31日，朱雀基金管理有限公司以均價111.48港元/股減持了贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)345.16萬股，減持金額約3.85左側 VS 右側。

至于為何機構投資者近期對同一只股票會產(chǎn)生截然相反的態(tài)度，或許我們可以從基金經(jīng)理的操作風格和投資理念出發(fā)，去尋找答案。

目前周蔚文和周應波在管基金數(shù)量均為5只，并且管理規(guī)模也十分接近，周蔚文的管理規(guī)模為477.28億元，周應波的管理規(guī)模為486.88億元。

北京大學理工科背景的周應波在加入中歐之前做過騰訊QQ產(chǎn)品經(jīng)理，平安證券、華夏基金研究員，研究覆蓋過機械、電力設備、新能源等行業(yè)。2014年10月加入到中歐基金，2015年10月，周應波的第一只基金“中歐時代先鋒”發(fā)行成立。

雖然成立的時間點比較尷尬，但在2016年，周應波仍然取得了15.06%的正收益，成立至今(截止到2021年6月9日)基金獲得了323.98%的累計收益，在同期同類基金排名中位居第三，僅次于趙蓓的“工銀前沿醫(yī)療”和蕭楠的“易方達消費行業(yè)”。出色的業(yè)績使基金規(guī)模從成立之初的2000多萬元增長到如今的214億元。

圖片來源：天天基金網(wǎng)

周應波是一位善于挖掘“成長“股的基金經(jīng)理，他自認為80%的業(yè)績貢獻來自于個股選擇。比如2016年，周應波意識到化工行業(yè)龍頭萬華化學受益于供給側改革，基本面快速好轉，所以在行情啟動之前早已提前買入。

2018年四季度，周應波同樣在牧原股份價格最低的區(qū)間買入，之后多次大幅加倉，直到2020年二季度才開始減持。

同樣，周應波對新能源汽車板塊的布局也比較早，并且曾公開表示：新能源領域電動汽車的普及會是未來5-10年增量最大的一塊領域，可能會貢獻5-10倍的行業(yè)增長。對贛鋒鋰業(yè)的提早布局也足以說明這點。

圖片來源：牧原股份K線圖，時間區(qū)間20181008-20200930

除此之外，周應波在多個場合表示過自己厭惡高估值。“我其實是風險厭惡型的，不是那種高風險偏好的成長股選手。我比較看重性價比，我買的成長股，平均的PB只比傳統(tǒng)價值股稍微高一點點。而且一旦估值到了某個位置，我還是會選擇賣出。”

由此看來，周應波賣出股票的理由往往不是根據(jù)過去的漲幅來判斷其是否見頂，而是看估值是否超出目標區(qū)間過多。對于交易擁擠的龍頭股或者給了異常高估值的科技領域公司，他通常會選擇規(guī)避。這或許是他近兩個季度減持贛鋒鋰業(yè)的原因之一。

作為中歐基金的研究部總監(jiān)，周蔚文的資歷和影響力在業(yè)內自然不用多說。目前全國管理年限超過14年的基金經(jīng)理總共有20名，周蔚文便是其中一員。

如果從幾何平均年化收益率來看，周蔚文以20.82%的收益率位列第三，僅次于朱少醒和曹名長。其代表基金“中歐新藍籌”自2011年接手以來，近十年累計取得了414.15%的收益率。

圖片來源：天天基金網(wǎng)

周蔚文投資風格偏保守，股票偏左側買入，買入之前通常會對公司做深入的研究，所以一旦買入，持有時間都比較久。

周蔚文的另一大特點就是善于逆勢加倉，認為好公司需要動態(tài)地判斷。買入之后股價階段性下跌有時在所難免，如果只是一些次要因素導致股價短期偏離基本面或業(yè)績增長略微推遲，他會繼續(xù)持有，如果這個時候股票出現(xiàn)明顯下跌，甚至還會加倉。

而相比周蔚文，周應波在擇時方面就比較佛系，隨著管理規(guī)模的提高，操作上也基本不怎么擇時，并且擇時因子還為基金產(chǎn)生過負收益貢獻。從業(yè)績評估指標來看，周蔚文在各個階段的擇時能力確實要好于周應波。

年度擇時能力對比

數(shù)據(jù)來源：wind

以紫金礦業(yè)為例，兩位基金經(jīng)理都在3元左右的價格區(qū)間買入的紫金礦業(yè)，但是2020年上半年，紫金礦業(yè)的表現(xiàn)一直不溫不火，雖然公司業(yè)績并未轉差，但是也遭遇了旗下金礦被巴布新幾內亞政府收歸國有的黑天鵝事件，隨后又因巨額收購銅礦導致紫金礦業(yè)杠桿率大幅增加，先后被國際三大評級機構下調信用評級。

在這個背景下，周應波選擇在2020年二季度清倉紫金礦業(yè)，雖然在一季度才剛剛大幅加倉。而周蔚文卻選擇繼續(xù)持有，在紫金礦業(yè)漲幅較高的2020年四季度小幅減倉，隨后又在今年一季度再次加倉7.35%，見證了紫金礦業(yè)的整個漲幅過程。由此可見，周蔚文會根據(jù)股價的階段表現(xiàn)選擇擇時進行動態(tài)操作。

圖片來源：紫金礦業(yè)K線圖，時間區(qū)間20191008-20210610

今年一季度，和周應波減持做法相反的是，周蔚文仍然選擇增持贛鋒鋰業(yè)，多半也是遵從以往的操作思路，那就是所看好的股票一旦出現(xiàn)明顯下跌，就會擇機加倉。

總體來看，兩位基金經(jīng)理在一季度仍然將贛鋒鋰業(yè)作為基金的第二大重倉股，應該是看好公司的長遠發(fā)展，只不過因為個人操作風格的不同所以在過程中發(fā)生了階段性分歧。

除了上面提到的兩位基金經(jīng)理以外，農(nóng)銀匯理的趙詣所持有的“農(nóng)銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金”也在今年一季度減持了278.9萬股贛鋒鋰業(yè)，減持數(shù)量遠超周應波。

趙詣也是在2019年四季度買入贛鋒鋰業(yè)持有至今，和周應波持有時間相當，在2020年更是多次大幅加倉。在此之前，趙詣還曾買過另一只鋰資源公司天齊鋰業(yè)，但卻是賠錢退出。

就在前幾日，趙詣在一次采訪中提到了自己對鋰資源股票的不同態(tài)度：“那個讓我虧錢的公司，比較喜歡加杠桿。公司在行業(yè)的低點加杠桿和行業(yè)的高點加杠桿，帶來的結果是完全不同的。我們做投資，本質要找到穿越行業(yè)周期的公司，這筆投資就能看到兩個公司之間的差異。我當時買那個虧錢的公司，也是去博價格彈性。后來我明白了，博取Beta彈性的時候，一定要選有真正Alpha的企業(yè)。這樣幾輪周期下來，你就能賺很多錢。如果公司只有Beta屬性，那么可能一個周期下來，還虧了錢。”

所以，基金經(jīng)理對每只股票的不同認知最終會反應到投資結果上來。從去年機構的一致性加倉做多，到如今交易方向上出現(xiàn)分歧，使得今年贛鋒鋰業(yè)的股價能否再創(chuàng)新高，增加了更多的不確定性。