大秦鐵路(601006)：高分紅延續(xù) 貨運(yùn)量恢復(fù)帶動業(yè)績改善

事件描述

公司發(fā)布2020 年報(bào)及2021 年一季報(bào)，2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營收723.22億元，同比-9.50%，歸母凈利潤108.96 億元，同比-20.29%;2021Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收194.11 億元，同比+19.33%，歸母凈利潤36.24 億元，同比+43.05%。

事件點(diǎn)評

貨運(yùn)量恢復(fù)，帶動業(yè)績整體改善。2020 年，疫情對公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)造成沖擊，公司全年?duì)I收及歸母凈利潤同比均下降，且同比分別較2019 年-11.51pct、-14.28pct。2020 年5 月后，隨著國內(nèi)疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，公司核心資產(chǎn)大秦線運(yùn)量整體呈回升態(tài)勢，公司收入端情況好轉(zhuǎn)，單季度業(yè)績持續(xù)改善。2020Q1-2021Q1，公司單季度營收分別為161.72 億元、172.84億元、192.23 億元、196.43 億元、194.11 億元，同比分別為-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%、+19.33%;歸母凈利潤分別為25.70 億元、30.06 億元、33.25 億元、19.95 億元、36.24 億元，同比分別為-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%、+43.05%。后續(xù)來看，公轉(zhuǎn)鐵政策持續(xù)推進(jìn)，疊加煤炭產(chǎn)量持續(xù)向“三西”地區(qū)集中，公司貨運(yùn)量有望維持高位。

加強(qiáng)成本管控，利潤率顯著提升。2020 年及2021Q1，公司持續(xù)提質(zhì)增效、節(jié)支降耗，提高經(jīng)營質(zhì)量效益，費(fèi)用率整體下降，且2021Q1 利潤率顯著提升。2020 年，公司營業(yè)成本同比下降5.64%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降0.72%、9.95%、56.17%，在營業(yè)收入中的占比分別較2019 年+0.02pct、-0.01pct、-0.09pct。2021Q1，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.24%、0.89%、0.42%，環(huán)比分別-0.11pct、-0.50pct、+0.44pct;毛利率、凈利率分別為25.08%、20.91%，環(huán)比分別提升10.24pct、8.39pct，同比分別提升6.22pct、3.73pct。

分紅率進(jìn)一步提升，高現(xiàn)金分紅延續(xù)。公司擬以2020 年末公司總股本為基數(shù)，每股派現(xiàn)金股利0.48 元( 含稅)， 共分配現(xiàn)金股利人民幣7,136,059,915.68 元，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率為65.5%，較2019 年的52.5%進(jìn)一步提升。此外，公司承諾，2020 年-2022年，除特殊情況外，公司每年應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股利，每股派發(fā)現(xiàn)金股利原則上不低于2018 年度，即0.48 元/股(含稅)。

投資建議

公司路網(wǎng)縱貫三晉南北，橫跨晉冀津京兩省兩市，擁有的鐵路干線銜接了我國北方地區(qū)最重要的煤炭供應(yīng)區(qū)域和中轉(zhuǎn)樞紐。后續(xù)來看，公轉(zhuǎn)鐵政策有望支撐鐵路貨運(yùn)需求維持高位，疊加國內(nèi)煤炭產(chǎn)量向“三西”地區(qū)集中的趨勢較為明顯，貨運(yùn)業(yè)務(wù)有望支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司2021 年、2022 年EPS 分別為0.84、0.89 元，對應(yīng)公司4 月28日股價(jià)6.70 元，2021 年、2022 年公司PE 分別為7.90、7.50 倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行;公轉(zhuǎn)鐵政策落地不及預(yù)期;煤運(yùn)需求下滑。