陜西煤業(yè)(601225)：一季度扣非凈利潤(rùn)大增70% 龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)

公司披露2020 年度報(bào)告及2021 年一季度報(bào)告，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2020 年，公司營(yíng)業(yè)總收入948.6 億元，較上年同期增加28.7%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)148.8 億元，同比增加28%，扣非后為91.2 億元，同比下降18%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.2%，較2019 年增加1.91 個(gè)百分點(diǎn);基本每股收益是1.54 元/股，較去年的1.20 元/股提高28%。

2020 年以公司剔除回購(gòu)股份后股本96.95 億股為基準(zhǔn)，擬每股分派現(xiàn)金紅利0.8 元(含稅)，共計(jì)77.56 億元，分紅率為52.12%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)(11.98 元/股)股息率為6.7%，延續(xù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅特征。

2021 年一季度公司營(yíng)業(yè)總收入347.66 億元，較上年同期增加86.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.71 億元，同比增加43.36%，扣非后為37.1 億元，同比增長(zhǎng)70%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.67%，較上年同期增加0.73 個(gè)百分點(diǎn);基本每股收益是0.35 元/股，較上年同期的0.24 元/股提高45.83%。

2020 年信托項(xiàng)目清算及公允價(jià)值變動(dòng)收益，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)較明顯。

根據(jù)公司公告披露，2020 年公司通過(guò)朱雀信托累計(jì)減持隆基股份1.82 億股，占隆基總股本4.81%，截至年末，公司只剩直接持有隆基股份1.46 億股，占隆基總股本3.88%。2020 年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益為63.77 億元，同比增加2.69 倍(或+46.5 億元)，我們判斷增量主要來(lái)自減持隆基股份的投資收益。另外，公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為27.3 億元，同比增加4.7 倍(或?yàn)?22.5 億元)。上述二者合計(jì)為91.1 億元，占公司利潤(rùn)總額為38%，對(duì)2020 年業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)較明顯。

2020 年度公司煤炭板塊變化：原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.1%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)35%，噸煤售價(jià)下降4.1%，噸煤成本相對(duì)穩(wěn)定。

2020 年，公司原煤產(chǎn)量 1.25 億噸，較2019 年1.15 億噸增加9.1%，煤炭銷(xiāo)量 2.41 億噸，較2019 年1.78 億噸增加35%，銷(xiāo)量增速大于產(chǎn)量，主要是貿(mào)易煤大幅增加所致。其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量 1.24 億噸，較2019 年1.13 億噸增加9.

3%，貿(mào)易煤銷(xiāo)量1.17 億噸，較2019 年0.65 億噸增加81%。

公司 2020 年自產(chǎn)煤售價(jià)減少導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，自產(chǎn)煤價(jià)從2019 年362.3 元/噸下降至347.4 元/噸，同比下降4.1%(或-15 元/噸)。2020 年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本161.5 元/噸，同比增長(zhǎng)21%(或28 元/噸)，由于新收入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，將原來(lái)計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整到營(yíng)業(yè)成本，扣除掉單噸運(yùn)費(fèi)影響(運(yùn)輸費(fèi)用29.5 億元/自產(chǎn)煤銷(xiāo)量1.24 億噸=24 元/噸)，公司噸煤成本保持相對(duì)穩(wěn)定。

2021 年一季度公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為37.1 億元，同比增長(zhǎng)70%，變現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是由于煤炭板塊量?jī)r(jià)齊升。

2021 年一季度，公司煤炭產(chǎn)量 3498.49 萬(wàn)噸，較2020 年同期2611.22 萬(wàn)噸增加33.98%(或?yàn)?87 萬(wàn)噸)，增長(zhǎng)原因一方面是上年基數(shù)低，二方面是小保當(dāng)二號(hào)煤礦(產(chǎn)能1300 萬(wàn)噸/年)已于2020 年進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)(陜煤化集團(tuán)官網(wǎng)介紹)。一季度煤炭銷(xiāo)量7299.53 萬(wàn)噸，較2020 年同期4649.71 萬(wàn)噸增加56.99%(或?yàn)?650 萬(wàn)噸)。一季度綜合售價(jià)為448 元/噸，同比增長(zhǎng)16%(或?yàn)?3 元/噸)，噸煤成本316 元/噸，同比增長(zhǎng)22%(或?yàn)?7 元/噸)，噸煤毛利132 元/噸，同比增長(zhǎng)5%(或?yàn)? 元/噸)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：基于動(dòng)力煤行業(yè)供需關(guān)系向好，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為151.3/159.7/161.3 億元(前次為2021/22 年分別為142.5/146.6 億元)，同比+2%、+6%、+1%，折合EPS 分別為1.56/1.65/1.66 元(注銷(xiāo)回購(gòu)股份后股本96.95 億股為基準(zhǔn))，當(dāng)前股價(jià)11.98 元(4 月29 日的收盤(pán)價(jià))對(duì)應(yīng)2021/22/23 年P(guān)E 分別為7.7X、7.3X、7.2X，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等