福耀玻璃能趕上新能源汽車的創(chuàng)新浪潮嗎?

如今的新能源汽車，和十年前的智能手機一樣充滿機遇。智能手機玻璃的變革帶來了藍思科技(300433.SZ)、屏下指紋技術(shù)迎來了匯頂科技(603160.SH)、攝像頭多次提升締造了舜宇光學(2382.HK)這些優(yōu)質(zhì)的公司，新能源汽車時代的來臨，也將影響著行業(yè)細分領(lǐng)域的各自命運。市場空間更大、關(guān)注度更高的新能源汽車行業(yè)新變革也必將帶來汽車行業(yè)的巨星公司。

新能源汽車行業(yè)中，大部分人的目光都集中在上游鋰電池行業(yè)，對傳統(tǒng)整車零部件關(guān)注度并不高。但事實上，傳統(tǒng)零部件廠中也藏著一家尚有空間的公司。這家公司就是福耀玻璃(600660.SH)。福耀玻璃的看點主要集中在天幕玻璃以及抬頭顯示(HUD)這兩大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品更迭。

通過這篇文章，你將了解到：

1、作為下一個汽車行業(yè)微創(chuàng)新的突破口，天幕玻璃的市場空間有多大?

2、抬頭顯示(HUD)作為汽車玻璃的新應(yīng)用，有多少空間?

3、福耀玻璃還有多少上漲空間?

量價齊升的天幕玻璃

天幕玻璃的快速發(fā)展離不開消費者對顏值的追求。在同款車系中，有天窗車型相較無天窗車型屬于更高配置。相較于傳統(tǒng)無天窗或者小天窗車型，天幕玻璃的設(shè)計使得車內(nèi)視野性、采光效果更好，整體空間感提升，受到消費者青睞。

特斯拉是這個突破口的主要推手。自Model S發(fā)售起，特斯拉便采用天幕玻璃取代傳統(tǒng)天窗。降成本是特斯拉主推天幕玻璃的核心原因。此前傳統(tǒng)汽車的天窗系統(tǒng)，由滑動機構(gòu)、驅(qū)動機構(gòu)、控制系統(tǒng)、排水系統(tǒng)等多部分組成，需要開啟及關(guān)閉，構(gòu)造結(jié)構(gòu)復雜。小天窗綜合成本約在1000元至3000元，全景天窗綜合成本在3000元以上，其中全景天窗的普通玻璃價格約為200元/塊，玻璃廠商在天窗業(yè)務(wù)中話語權(quán)較低。而天幕玻璃成本在1500元左右，總成本相比全景天窗大幅下降，但相較原先玻璃成本卻顯著提高。更為重要的是，天幕玻璃供應(yīng)商地位也由此前的二級供應(yīng)商提升至一級供應(yīng)商。

天幕玻璃主要采用封閉車頂結(jié)構(gòu)，總體構(gòu)造結(jié)構(gòu)簡單，在當前整車模塊化生產(chǎn)的行業(yè)背景下，具有生產(chǎn)制造優(yōu)勢。此外，由于其多采用鋼化玻璃以此代替原有的結(jié)構(gòu)件，對玻璃本身的隔熱、隔音等方面都有更高要求，因此對玻璃本身的工藝難度要求更高。

天幕玻璃促進新能源汽車空間化和輕量化的提升。由于玻璃取代原先導軌、驅(qū)動電機、遮陽板等諸多零部件，使得車頂厚度減小3厘米至5厘米，進而增加車內(nèi)空間。與此同時，相應(yīng)減重4kg左右，也符合新能源汽車輕量化的要求。

隨著特斯拉Model 3及Model S銷量持續(xù)提升，天幕玻璃的滲透率預計將快速提升。2021年天幕玻璃滲透率預計將達到5%，相較2020年的2%左右大幅提升。至2025年，天幕玻璃滲透率更是有望達到25%。據(jù)不完全統(tǒng)計，在造車新勢力中，小鵬P7、蔚來EC6也已推廣使用天幕玻璃;而國產(chǎn)合資品牌中的大眾ID4、吉利幾何A、榮威i6 MAX等主力車型均使用天幕玻璃。未來，Model Y等車型預計也將使用天幕玻璃車頂。從特斯拉Model S到吉利幾何系列，天幕玻璃已逐漸實現(xiàn)由高端車型向中端車型滲透的局面。

此外，天幕玻璃的推廣直接帶來汽車玻璃量的提升。從面積來看，原先主流SUV汽車天窗尺寸在0.75平方米左右，而配置天幕玻璃的車型其車頂玻璃使用面積一般大于1平方米，部分車型甚至可以達到2.5平方米。以特斯拉Model S為例，其車頂玻璃面積大于2平方米，單車玻璃增量明顯。

除了玻璃量，在價值量上天幕玻璃也推動著汽車玻璃的發(fā)展。對于天幕玻璃來說，隨著氛圍燈、可調(diào)光等技術(shù)及相關(guān)成本的下降(可加氛圍燈定制化全玻璃成本約為5000元，主要為選配)，整個汽車玻璃配置需求將持續(xù)提升，并帶動汽車玻璃的附加值進一步提升。恒大旗下恒馳汽車更是使用了天幕玻璃播放投影技術(shù)。蔚來EC6使用的天幕玻璃(福耀玻璃提供)，尺寸為2.1平方米，是全國首個集成鍍膜與 Low-E 技術(shù)的玻璃天窗，在防曬隔熱、隔絕太陽能(6.710, -0.06, -0.89%)輻射等方面具有疊加效果。和傳統(tǒng)單一玻璃相比，價值量和使用量都有較大提高。

天幕玻璃的寡頭市場

天幕玻璃所帶來的增量市場，將主要被頭部四家巨頭公司瓜分。2019年汽車玻璃行業(yè)前四大市場份額達到89%，其中福耀玻璃以銷量1.09億平方米，占全球汽車玻璃4.72億平方米用量的23.1%，位列行業(yè)第二，僅落后來自日本的旭硝子約4個百分點，領(lǐng)先第三的板硝子2個百分點，總部設(shè)在法國的圣戈班位列第四，市占率為17.2%。

未來，隨著我國汽車國產(chǎn)化逐步深入，福耀玻璃市場份額有望持續(xù)提升，其市占率替代日企成為行業(yè)第一的時間并不遙遠。近幾年福耀玻璃的成長能力有目共睹。2013年至2020年，扣除收購國外子公司SAM后，福耀玻璃營收提升64.1%，同期國內(nèi)汽車銷量僅提升17.22%，福耀玻璃大幅跑贏行業(yè)。

目前福耀玻璃的天幕玻璃采用最新的玻璃模壓、包邊總成集成技術(shù)，可以使得整片天窗玻璃面積達到近3平方米，并與汽車造型無縫銜接形成整車車頂。此外，福耀玻璃的全玻璃車頂已配套了蔚來EC6、長安UNI-T等車型，同時公司也是特斯拉玻璃的配套廠商。

抬頭顯示的空間

汽車玻璃的另一個價值提升點在于抬頭顯示。

抬頭顯示簡稱HUD，又被叫做平視顯示器，是指以駕駛員為中心的多功能儀表盤。其作用就是把時速、導航等重要的行車信息，投影到駕駛員前面的風擋玻璃上。目前市場主流的前裝配套HUD是W-HUD，即直接使用汽車的擋風玻璃為顯示設(shè)備，通過投影儀將行車信息投射到擋風玻璃上。此外，W-HUD可以結(jié)合AR實現(xiàn)包括胎壓、速度、轉(zhuǎn)速等信息技術(shù)的提升。HUD具有顯示內(nèi)容豐富、成像清晰等優(yōu)勢，缺點是成本高，對生產(chǎn)工藝要求較高。

這里的生產(chǎn)工藝主要是指的玻璃。目前主流汽車擋風玻璃為夾層玻璃，而HUD需要特殊工藝技術(shù)處理以此降低重影問題，因而相關(guān)成本增加。目前主流豪華品牌燃油車選配HUD的價格在1萬至2萬之間，因此市場滲透率較低，2019年約為2.5%。

近幾年，隨著生產(chǎn)成本降低及工藝進步，越來越多的自主品牌開始配置HUD。哈弗旗下核心產(chǎn)品H6、大狗等車系已開始配置HUD，大眾首款純電動車型ID4的頂配車型甚至開始搭載AR-HUD。至2022年HUD的滲透率有望超過10%，2023年有望達到15%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年汽車玻璃的單車均價在730元左右，至2025年汽車玻璃單車均價有望增長至1450元左右，增幅近一倍。目前全球汽車玻璃市場規(guī)模為590億元左右，結(jié)合天幕玻璃所帶來的市場增量及HUD滲透率的提升，全球汽車玻璃市場規(guī)模在2025年有望突破1000億元。

飾件業(yè)務(wù)是另一增量

汽車飾件業(yè)務(wù)被業(yè)內(nèi)認為是福耀玻璃的下一個業(yè)務(wù)增量市場。

汽車飾條是安裝在汽車車窗四周邊緣、腳踏板等位置的零部件，主要起到外觀裝飾作用，部分飾條也起到密封條作用。德系及特斯拉等車以鋁飾條為主，而日系及中低端車型以不銹鋼飾條為主。從產(chǎn)品造型及色澤等方面來看，鋁飾條優(yōu)于不銹鋼飾條，未來鋁飾條在飾條市場中占比預計將不斷提升。

根據(jù)興業(yè)證券測算，2020年國內(nèi)及全球汽車金屬飾條市場規(guī)模分別為95億元和262億元。2021年至2025 年我國及全球復合年均增長率(CAGR)預計將達到12.7%及8.1%，至2025年市場規(guī)模預計分別為174億元及387億元。

福耀玻璃鋁飾條業(yè)務(wù)正處于發(fā)展初期，2018年11月成立通遼精鋁，開始加碼上游鋁合金原材料。2019年1月，福耀玻璃耗資約4.5億元收購處于破產(chǎn)清算狀態(tài)的德國SAM，以此進入飾條全球化業(yè)務(wù)。SAM公司主營產(chǎn)品為汽車鋁亮飾條，其自主研發(fā)的涂層表面保護工藝全球領(lǐng)先。2019年3月，福耀玻璃正式收購三鋒集團，將其飾條業(yè)務(wù)正式進入上市公司體內(nèi)。

飾條業(yè)務(wù)和玻璃業(yè)務(wù)所對應(yīng)客戶高度重合，是福耀玻璃選擇切入的主要原因。對主機廠來說，飾條和玻璃往往集成采購，因此橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，入局飾條業(yè)務(wù)既能解決汽車玻璃集成所需的飾件，又有利于延伸業(yè)務(wù)，提高綜合競爭力，進一步增強公司與汽車廠的合作黏性。

業(yè)績有望再上新臺階

面對兩大技術(shù)創(chuàng)新機遇，福耀玻璃有備而來。2010年至2020年，公司研發(fā)費用從1.55億元增至8.15億元，占比也由2010年的1.8%增長至2020年的4.1%。遠高于其競爭對手。

深入產(chǎn)業(yè)鏈進而降低生產(chǎn)成本是福耀玻璃不斷提升研發(fā)費用的底氣。汽車玻璃兩大主要原材料為浮法玻璃和PVB，其成本占比分別為30%和12%。福耀玻璃目前已擁有福清浮法和美國浮法等4大基地，浮法玻璃產(chǎn)能達到141萬噸，實現(xiàn)浮法玻璃自供率達到80%以上。此外，公司進一步布局浮法玻璃上游硅砂材料，設(shè)有多家硅砂公司，以降低浮法玻璃生產(chǎn)成本。值得一提的是，福耀玻璃甚至布局生產(chǎn)設(shè)備企業(yè)，目前已經(jīng)實現(xiàn)80%以上設(shè)備自供。

和其他競爭對手相比，福耀玻璃近90%的業(yè)務(wù)量來源于汽車玻璃，同時全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得其產(chǎn)生較強協(xié)同效益和成本管控。2020年前三季度，公司毛利率高達38.05%，高于行業(yè)主要競爭對手10個百分點，盈利能力明顯強于競爭對手。

自2014年至2020年，福耀玻璃汽車玻璃年銷量從90.91百萬平方米提升至103.21百萬平方米，年均復合增速為2.14%;對應(yīng)單價從135元/平方米提升至174元/平方米，年均復合增速為4.32%。

福耀玻璃對下游客戶依賴度較低，這保證了公司在經(jīng)營中的優(yōu)勢地位。目前客戶遍及全球，包括全球前二十大汽車生產(chǎn)商，如豐田、大眾、通用汽車等，以及我國前十大乘用車生產(chǎn)商，如上汽通用、上海大眾、北京現(xiàn)代等。2019年，公司前五大客戶占公司收入的16.94%，最大客戶僅占收入的5.09%，不存在依賴主要客戶情況。需要指出的是，公司與最大客戶的合作關(guān)系保持長達20年以上。

從市場結(jié)構(gòu)看，福耀玻璃經(jīng)營狀況也較為穩(wěn)定。2019年公司的國內(nèi)外市場銷售為51%比49%，結(jié)構(gòu)均衡，國際化效果顯著，抗區(qū)域市場風險能力較強。

根據(jù)券商一致預計，福耀玻璃2021年凈利潤預計為37.07億元，對應(yīng)目前的市盈率為29倍。雖然高于過去估值中樞的中位線，難言便宜。但考慮到未來天幕玻璃業(yè)務(wù)持續(xù)放量及汽車玻璃微創(chuàng)新應(yīng)用不斷升級，疊加市占率提升，公司業(yè)績有望再上新臺階。