光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大漲，運(yùn)營(yíng)商生存空間受擠壓？

光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格連番大漲，已經(jīng)觸動(dòng)到了下游運(yùn)營(yíng)商的利益。

硅料價(jià)格自去年12月開始不斷上漲，隨后逐漸傳導(dǎo)至硅片、組件等環(huán)節(jié)。春節(jié)前后，龍頭企業(yè)隆基、中環(huán)連續(xù)兩次上調(diào)硅片價(jià)格。其中，M6單晶硅片價(jià)格1月25日?qǐng)?bào)價(jià)僅3.25元/片，到2月25日?qǐng)?bào)價(jià)上漲至3.65元/片，一個(gè)月時(shí)間，M6硅片價(jià)格上漲已超10%。受原材料漲價(jià)傳導(dǎo)的影響，組件投標(biāo)價(jià)格也顯著上漲，春節(jié)之后，單晶445/450Wp規(guī)格組件報(bào)價(jià)已經(jīng)從1.48-1.50元/W上升至1.52-1.57元/W，單晶535/540Wp規(guī)格組件報(bào)價(jià)范圍也已經(jīng)從1.52-1.70元/W上升至1.52-1.78元/W。而對(duì)光伏電站所需的電纜、支架以及除了組件以外其他原材料也都分別上漲了0.02-0.03元、0.05元和0.1-0.2元。

 資料來(lái)源：興業(yè)證券(8.570, 0.09, 1.06%)

那么，在支架、電纜、組件等上游原材料不斷漲價(jià)的背景下，對(duì)下游的光伏運(yùn)營(yíng)商將帶來(lái)什么影響?

光伏運(yùn)營(yíng)商的收入來(lái)源一方面是依靠電費(fèi)收入，另一方面則是電價(jià)調(diào)整即政府補(bǔ)貼，而上游主要是EPC先完成電站的承建，再交給開發(fā)商，最后由開發(fā)商交給運(yùn)營(yíng)商。因此，支架、電纜和組件等上游材料上漲后，EPC的成本也將隨之增加，進(jìn)而傳導(dǎo)至開發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商，從而使得運(yùn)營(yíng)商的成本提升，影響運(yùn)營(yíng)商的投資收益率。

對(duì)此，一位EPC行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前支架、電纜、組件等原材料在不斷漲價(jià)的背景下，原本敲定的3.5元/W的項(xiàng)目基本無(wú)法落實(shí)，即使將利潤(rùn)率降低至10%的底線，價(jià)格也仍然至少在3.7元/W。

因此，運(yùn)營(yíng)商唯有降低投資預(yù)期，接受漲價(jià)，否則就只能延期項(xiàng)目。但是目前除了玻璃價(jià)格有所下降外，其余材料仍在高位，預(yù)計(jì)延期則需要到二、三季度才能展開?，F(xiàn)階段，上游原材料價(jià)格還在上漲，光伏運(yùn)營(yíng)商企業(yè)的預(yù)期收益率已經(jīng)下調(diào)，國(guó)企的IRR紅線也從去年的8%降至6.5%。

此外，據(jù)興業(yè)證券表示，在本輪漲價(jià)中，上游供應(yīng)商的開工率分化嚴(yán)重，龍頭企業(yè)開工率比較高，而二線企業(yè)迫于成本壓力，開工率較低。隨著硅料價(jià)格上漲，硅片、價(jià)格相繼上漲，組件企業(yè)成本受到了影響，而組件的龍頭企業(yè)一方面依靠資金優(yōu)勢(shì)通過簽訂長(zhǎng)單鎖定上游環(huán)節(jié)3-5年產(chǎn)量，另一方面通過硅料、硅片、組件一體化降低材料漲價(jià)對(duì)組件的影響。因此，價(jià)格的上漲進(jìn)一步加速了在成本控制端更具優(yōu)勢(shì)等頭部企業(yè)集中度，使得二三線組件企業(yè)生存空間進(jìn)一步被擠壓。未來(lái)，頭部供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)仍是趨勢(shì)。而運(yùn)營(yíng)商的議價(jià)能力或?qū)⑦M(jìn)一步減弱。

 資料來(lái)源：興業(yè)證券

上述業(yè)內(nèi)人士還表示，一般對(duì)組件等上游材料的采購(gòu)為一次性采購(gòu)，價(jià)格一次性確定后，供應(yīng)商將生產(chǎn)分布在各個(gè)月份，隨著原材料不斷上行，企業(yè)的利潤(rùn)率將受影響，因此在成本控制端缺乏優(yōu)勢(shì)的企業(yè)難以生產(chǎn)。目前組件中標(biāo)價(jià)都在1.5-1.6，即使是晶奧1.7的價(jià)格也無(wú)法中標(biāo)，而二線三線的組件廠基本都沒有利潤(rùn)。

因此，在成本不斷上漲的情況下，上游企業(yè)加速洗牌，小企業(yè)退出后，上游企業(yè)的集中度進(jìn)一步提升，相應(yīng)地未來(lái)運(yùn)營(yíng)商面對(duì)話語(yǔ)權(quán)變得更強(qiáng)的供應(yīng)商議價(jià)能力也將變?nèi)酢?/p>

此外，由于運(yùn)營(yíng)商不是依靠一次性出售電站來(lái)獲得收入，而是依靠運(yùn)營(yíng)電站，收取電費(fèi)獲得長(zhǎng)期收入，因此，裝機(jī)量和裝機(jī)進(jìn)程都會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)商后續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

而至于漲價(jià)對(duì)裝機(jī)量方面的影響，據(jù)興業(yè)證券的分析師表示，目前的漲價(jià)仍然沒有對(duì)下游的需求造成過多的影響，一方面是由于在碳中和的大背景下，央企已經(jīng)大幅下調(diào)了光伏電站IRR紅線至6% -6.5%，運(yùn)營(yíng)商對(duì)于項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率下降。另一方面，全國(guó)大多數(shù)地區(qū)仍然可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)，因此，漲價(jià)對(duì)裝機(jī)影響有限，下游需求仍然較好。

值得注意的是，雖然市場(chǎng)擔(dān)心漲價(jià)會(huì)影響裝機(jī)量，但據(jù)了解，目前華能、大唐、華電等五大電力集團(tuán)都沒有削減裝機(jī)量的計(jì)劃。而且，即使系統(tǒng)成本提高至3.7-3.8左右，企業(yè)的IRR仍然可以達(dá)到7%左右，仍然高于6%的IRR紅線。而且，在地方光照好、土地更便宜的地區(qū)，可以承受更高的價(jià)格成本。

但是，隨著系統(tǒng)成本每上升1毛錢，電站收益率就會(huì)下降0.2-0.3pct，也就意味如果考慮6%的IRR底線的話，系統(tǒng)成本的上限就是4.2元/W，對(duì)應(yīng)的組件價(jià)格是2.55元/W左右。因此，如果后續(xù)成本進(jìn)一步提升，一旦超過4.2元/W，裝機(jī)量或者進(jìn)程就會(huì)受到影響。

此外，上述業(yè)內(nèi)人士同時(shí)還指出，雖然目前五大電力集團(tuán)尚未有削減裝機(jī)量的計(jì)劃，但是如果價(jià)格持續(xù)維持這么高，那么裝機(jī)量仍然可能低于預(yù)期，有望維持去年水平或超過50gw，但是對(duì)于十四五規(guī)劃的年均70gw的新增則難以達(dá)到，對(duì)于湖南等部分地區(qū)價(jià)格一旦超過3.6就低于6%的IRR紅線，無(wú)法進(jìn)行。而且，對(duì)于光伏協(xié)會(huì)指出的在十四五期間硅片、組件大尺寸化，從而進(jìn)一步降低成本的想法，該人士也表示，雖然硅片尺寸越大，系統(tǒng)成本確實(shí)更低，且用地減少10%也將使得支架、電纜、匯流箱成本下降從而造成單瓦利潤(rùn)的提升。但是，實(shí)際的安裝難度也隨之提升，而且人工成本也較高，安裝以后的質(zhì)量能否增加8%的發(fā)電受益也需要1年時(shí)間的檢驗(yàn)，目前案例較少，尚無(wú)定論。

在下游的運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)格局的影響方面，隨著成本提升，企業(yè)的收益率下滑，行業(yè)有望加速洗牌，融資能力更強(qiáng)的國(guó)企或?qū)⒕邆涓玫膬?yōu)勢(shì)。

光伏運(yùn)營(yíng)商行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，企業(yè)初期投入較高，需要較長(zhǎng)時(shí)間的回收期，對(duì)企業(yè)的資金提出了極高的要求，因此企業(yè)的融資能力也變得尤為重要。一方面是企業(yè)有能力獲得更多的融資，另一方面在成本上漲的情況下，收益率降低，如果融資成本過高，企業(yè)也難以生存，因此對(duì)于企業(yè)的融資成本也提出了極高的要求。

一般來(lái)講，當(dāng)融資成本低于全投資收益率時(shí)，企業(yè)的融資期限越長(zhǎng)，融資比例越高，融資利率越低，運(yùn)營(yíng)商越有利。在當(dāng)下光伏原材料上升，企業(yè)的投資回報(bào)率下降的情況下，更考驗(yàn)企業(yè)的融資比例、成本和期限的優(yōu)勢(shì)。隨著收益率從7%降低至6%降低，資本金的紅線也有所下降，從12-13%下降至9%-10%，所以，雖然全投資收益率下降了，但企業(yè)可以依靠更多的融資來(lái)提升資本金內(nèi)部收益率。