研報！國軒高科(002074)：磷酸鐵鋰煥發(fā)新生，國際市場開啟征程！

核心觀點：

公司堅持“做精鐵鋰，做強三元，做大儲能”

經(jīng)營戰(zhàn)略，2019年電池組產(chǎn)量25.22億安培，同比增長42.82%，國內(nèi)動力電池市占率5.5%，排名第三，僅次于寧德時代(50.6%)，比亞迪(17.3%)，磷酸鐵鋰裝機量市占率15.1%，僅次于寧德時代(55.8%)。

公司兼具結(jié)構(gòu)與材料創(chuàng)新，貫徹徹統(tǒng)一布局。并補充政策淡化能量密度指標，新能源汽車回歸市場化需求，磷酸鐵鋰技術(shù)趨勢回歸引發(fā)平價趨勢。公司深挖磷酸鐵鋰技術(shù)潛力，系統(tǒng)能量公司堅持一體化布局，成為全球唯一的寧德時代，LG化學，比亞迪等少數(shù)僅有的全產(chǎn)業(yè)鏈資源整合能力的電池企業(yè)之一，自產(chǎn)一級材料，布局三元前驅(qū)體(中冶瑞木)和分裂(合肥星源)，并跨領域布局輕型車(滴滴)，基站儲能(華為)，電力儲能(國家電網(wǎng)/臺塑等)消化成本，綜合提升成本競爭力。

2017年末推出32131磷酸鐵鋰圓筒電池打開乘用車應用空間，已經(jīng)配套宏光MINI，奇瑞eQ等A00級爆款機型，順利突破北汽EU，長安歐尚X7EV等A級以上飛機，同時攜手塔塔，博世加速海外技術(shù)輸出。

公司堅持三元技術(shù)開發(fā)，已獲勝奇瑞，吉利，楓盛，天際線等部分車企目錄申報，高鎳軟包單體能量密度突破307Wh / kg。投資26.47%股份成為第一大股東，并擬募投高鎳長度材料和16GWh高鎳軟包電池容量，實現(xiàn)實現(xiàn)大眾管理經(jīng)驗輸入，提升綜合治理水平，兌現(xiàn)三元技術(shù)能力。

預計公司2020-2022年EPS為0.15 / 0.44 / 0.67元/股，營收為58.85 / 82.81 / 116.89億美元，公司對標動力電池可比公司7-10倍PS，給予2021年7倍PS ，合理價值60元/股，給予深刻的“買入”評級。

風險提示。技術(shù)不及預期;現(xiàn)金周轉(zhuǎn)風險;大眾入股進度不及預期。