億華通(688339)首次覆蓋報告：中國氫能龍頭標(biāo)的 國產(chǎn)替代領(lǐng)軍企業(yè)

報告關(guān)鍵要素

億華通是中國氫能產(chǎn)業(yè)龍頭標(biāo)的，專注于氫燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司致力于成為國際領(lǐng)先的氫燃料電池發(fā)動機(jī)供應(yīng)商，具備自主核心知識產(chǎn)權(quán)，率先實現(xiàn)了發(fā)動機(jī)及電堆的批量國產(chǎn)化，形成了以氫燃料電池發(fā)動機(jī)為核心，多種零部件共發(fā)展的體系。

投資要點:

戰(zhàn)略深耕京津冀，冬奧會推動短期業(yè)績確定性高：京津冀作為公司深耕地區(qū)，累計營收占比高達(dá)42.65%。北京及張家口地區(qū)目前在運氫能公交達(dá)300 輛，全部采用億華通系統(tǒng)。張家口地區(qū)在冬奧會期間將有2000 輛氫能公交運營，此外河北省要求2022 年全省在運4000 輛，其中張家口不少于2500 輛。北京地區(qū)2023 年氫能汽車目標(biāo)在運量3000 輛，參考目前億華通在京津冀地區(qū)的市占率，公司僅北京及張家口地區(qū)2021、2022 年銷售量將達(dá)到1513、1454 輛，是公司2019 年總銷量的3.0 倍、2.9 倍，未來兩年業(yè)績增長確定性高。此外公司通過點-線-面戰(zhàn)略布局，深耕核心城市輻射周邊省市，長期可持續(xù)發(fā)展能力優(yōu)異。在目前國補退坡等因素帶來的不確定性下，業(yè)績的確定性使公司在氫能行業(yè)可投資標(biāo)的中脫穎而出。

規(guī)?；瓌赢a(chǎn)業(yè)降本，電堆價格戰(zhàn)熱化：按當(dāng)前國家規(guī)劃估算，21/22/23/24/25 年氫能汽車預(yù)估增量分別為0.5/1/2/3/3.5 萬輛，預(yù)計2023 年前后將有一批龍頭企業(yè)突破價格戰(zhàn)重圍。若以2025 年行業(yè)龍頭企業(yè)達(dá)到萬套規(guī)模估算，電堆成本從190 美元下降至39美元每千瓦，21-23 年電堆成本將以每年30%的速度下降。

布局區(qū)域有望成為“十城千輛”示范區(qū)，上游基建力度大：公司優(yōu)選氫源富集、產(chǎn)業(yè)集聚以及氫能上游基建投資力度大的區(qū)域，其中京津冀、珠三角、川渝地區(qū)有望出現(xiàn)“十城千輛”示范城市群。

盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計公司20-22 年營業(yè)收入分別為4.85/16.95/21.71 億元;歸母凈利潤0.60/2.30/3.33 億元，同比增長-5.82%/281.93%/45.01%;EPS 分別為0.85/3.26/4.73 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險因素：產(chǎn)品迭代風(fēng)險;進(jìn)口依賴風(fēng)險;政策補貼及回款風(fēng)險。