鋰電池：磷酸鐵鋰存在預(yù)期差

電動車是目前市場最靚的仔。從鋰電池到充電樁再到最近的整車，均被資金大規(guī)模炒作。當前時點看，磷酸鐵鋰主要個股股價相比其他環(huán)節(jié)偏低，性價比明顯。

電池磷酸鐵鋰(LFP)曾是電動車的主流技術(shù)路線，占比一度高達9成，2015年A股電動車概念興起時，磷酸鐵鋰的市占率也有69%，只是最近5年三元電池崛起，鐵鋰電池占比才大幅下降。應(yīng)該說，過時的技術(shù)路線不值得一提。為何現(xiàn)在說磷酸鐵鋰還存在預(yù)期差?

高安全性驅(qū)動需求提升

鐵鋰技術(shù)的高安全性自然不用多說，它已經(jīng)是成熟的技術(shù)。舉個例子，國家2009年開始推行電動車時，首個試點領(lǐng)域是商用車，磷酸鐵鋰由于其高安全性在商用車上被大規(guī)模運用，反而是安全性差的三元電池，曾有一段時間被政府禁止用于商用車，2018年才逐漸恢復(fù)。

在海外，且不說今年電動車起火事故，單單因電池安全問題召回的電動車事件，10月份就有四起，涉及企業(yè)包括寶馬、現(xiàn)代、雷諾等主流車企以及LG化學、三星SDI等電芯廠。海外電芯以三元占絕對主導(dǎo)地位，同時，海外市場對于安全事故容忍性遠低于國內(nèi)，事故可能會驅(qū)使海外車企供應(yīng)鏈分散化，同時對技術(shù)路線安全性要求進一步提升。而磷酸鐵鋰作為當下僅次于三元電池的技術(shù)之一，將是海外車企可能考慮的主要方向。

可滿足城市需求 性價比提升

我們可以把電動車需求分為兩個維度去看：一個是為實現(xiàn)電動車推廣，結(jié)合補貼力度與退出時點下的平價節(jié)點需求。它由價格驅(qū)動：電池成本逐步下降，電動車的售價也就越來越低，最終與燃油車一致甚至更低，真實需求才能起來。當前磷酸鐵鋰的市場均價約為700元/KWH(不含稅)，已經(jīng)達到2020年工信部要求的1元/W的平價節(jié)點，價格親民。

另一個是不同應(yīng)用場景對于續(xù)航里程的需求，比如說鄉(xiāng)村代步的車，0-200公里的續(xù)航里程足矣，前不久的五菱神車續(xù)航里程不到200公里，為何賣的那么好，除了便宜，就是原來低滲透率的鄉(xiāng)村市場被激發(fā)。再比如說城市內(nèi)代步，200-400公里即可。

目前，搭配磷酸鐵鋰的車型續(xù)航里程集中在400公里以下，其中300公里以下已超過50%，300-400公里逐步接近40%。而2019年國內(nèi)續(xù)航里程450公里以下的純電動車占比接近100%，2020年以來500公里以上車型占比結(jié)構(gòu)性提升，450公里以下的車型占比下降到約60%，但依然占據(jù)主導(dǎo)地位?？梢钥吹剑F鋰的裝配車型續(xù)航里程與目前市場續(xù)航里程主流帶契合度高。

圖1：電動車不同需求市場對應(yīng)電池類型一覽

如果磷酸鐵鋰能把續(xù)航里程提升到500公里，那么基本上就把主流車型續(xù)航里程都覆蓋了。難度其實也不大，鐵鋰的應(yīng)用限制主要來源之一就是低體積，把電池包的體積利用率拔高就好。寧德時代的CTP電池的體積利用率已經(jīng)達到50%，比亞迪的刀片電池更高，達到70%，電池模組體積利用率提升直接提高了磷酸鐵鋰電池的單車續(xù)航里程，據(jù)中金公司測算，參考寧德給特斯拉的磷酸鐵鋰電池包，磷酸鐵鋰續(xù)航里程達到400-500公里完全不是問題。

三元電池成本目前高出磷酸鐵鋰20%左右，同樣的續(xù)航里程，用鐵鋰電池的安全性更高，成本更低，對車企來說不香嗎?最典型的是特斯拉在海外使用的是松下的NCA電池，而到了國內(nèi)就換成了寧德提供的磷酸鐵鋰電池，于是可以看到，國產(chǎn)model 3的價格從35.6萬一路下降至27萬，性價比越來越高。

專利壁壘消除 海外市場打開

目前特斯拉已在國內(nèi)將標續(xù)版本全面替換磷酸鐵鋰，戴姆勒也在投資者交流中表示在入門級車型中引入LFP電池，在國內(nèi)市場，LFP電池用于A00級車型今年下半年也在持續(xù)提升。另外，過去LFP電池出口海外存在專利壁壘。LFP三大專利中，核心為電池材料基礎(chǔ)專利WO9740541與正極包覆專利CA2270771于2020年10月30日到期，而另一大專利為合成專利，國內(nèi)企業(yè)可通過其他合成工藝繞開。核心專利全球到期后，鐵鋰電池出口不再有門檻。

圖2：A00級乘用車鐵鋰裝機占比一覽

主要標的簡析

鐵鋰電池領(lǐng)域有機構(gòu)在關(guān)注，保險一點的話，可以等接下來季度的數(shù)據(jù)去驗證，但需要說明一點的是，鋰電池產(chǎn)業(yè)邏輯很硬，等數(shù)據(jù)出來，買點可能也不同。

投資標的來看，國內(nèi)老牌電池廠都有磷酸鐵鋰產(chǎn)能，寧德和億緯鋰能就不多說，都在高位，難有好的買點。一直堅持磷酸鐵鋰路線且綁定大眾的國軒高科可能是不錯的機構(gòu)標的。

另外，次新股德方納米也是聚焦磷酸鐵鋰，最近很多機構(gòu)在推，股價也是創(chuàng)歷史新高。它的上漲，主要是最近鐵鋰正極漲價了。根據(jù)百川網(wǎng)的數(shù)據(jù)，11月中旬以來，磷酸鐵鋰電池正極企業(yè)發(fā)函漲價，價格提升約2000元，大概6個點，幅度不大，但這是近年來首次漲價，主要是上游碳酸鋰受供需兩端拉動出現(xiàn)漲價，價格向下傳導(dǎo)所致。而公司目前擁有的鐵鋰正極產(chǎn)能僅次于國軒高科，明年還有3.5萬噸的擴產(chǎn)計劃，是業(yè)績彈性最好的標的之一。

鋰電材料中，隔膜領(lǐng)域的星源材質(zhì)近期有點底部反轉(zhuǎn)的意味。寧德時代隔膜一直由恩捷獨供，市場傳言寧德有意培育星源材質(zhì)為二供，消息不清楚真假，但看星源材質(zhì)的產(chǎn)能以干法為主，主要用于磷酸鐵鋰，如果結(jié)合寧德給特斯拉做的配套電池路線來看，還真有這個可能。公司的產(chǎn)能正在大規(guī)模建設(shè)中，遠期規(guī)劃產(chǎn)能20億平米，目前10億，但明年公司沒有新產(chǎn)能投放，業(yè)績預(yù)估只有2-3億元，財務(wù)壓力也會很大，目前融資缺口有40多億，這是目前兩個風險點。