瞿新榮：成品油價(jià)格上漲，油價(jià)博弈最終易下難上？

股市快漲，房?jī)r(jià)欲動(dòng)，豬肉漲價(jià)，油價(jià)也不甘示弱。4月12日，成品油迎來(lái)今年第六次價(jià)格調(diào)整窗口，估計(jì)一車油又得多花6塊錢。

因?yàn)椴婚_(kāi)車，所以平時(shí)不怎么關(guān)心油價(jià)，但坐車時(shí)，碰到朋友埋叨，“最近油價(jià)又漲了”，我知道他說(shuō)的是汽油。平時(shí)看宏觀數(shù)據(jù)，關(guān)心的都是原油價(jià)格波動(dòng)，倒沒(méi)怎么關(guān)心汽油價(jià)格波動(dòng)，突然發(fā)現(xiàn)，原油價(jià)格波動(dòng)不僅牽動(dòng)著貨幣政策與投資，同時(shí)也影響著日常出行。

車上小小一桶油，透露出整個(gè)經(jīng)濟(jì)脈搏，與世界金融、政治變化格局。

汽油價(jià)格上漲，你要怪遠(yuǎn)在歐洲的布倫特原油

按照國(guó)家發(fā)改委2016年1月公布的成品油價(jià)格形成機(jī)制，4月12日，迎來(lái)本年度內(nèi)第六次成品油價(jià)格調(diào)整窗口——汽、柴油分別上調(diào)155元和150元/噸，對(duì)應(yīng)折合升價(jià)92#汽油及0#柴油分別上調(diào)0.12元、0.13元，私家車主加滿一箱(50L)92#汽油要多花6元。

這次調(diào)價(jià)距離3月28日汽、柴油分別上調(diào)80元/噸，只有短短10多天，而且調(diào)價(jià)幅度更猛。

雖然，3月20日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，將成品油增值稅率從16%降低到13%，折合汽、柴油最高零售價(jià)格每噸分別降低225元和200元——即92#汽油和0#柴油分別降0.18、0.17元，私家車主加滿一箱(50L)92#汽油可以少花9元。

但3月底以來(lái)的2次調(diào)價(jià)，已然把增值稅優(yōu)惠幅度給抵消了。而這背后，是全球原油價(jià)格的上升推高了成品油成本。

目前的成品油價(jià)格形成機(jī)制規(guī)定，汽、柴油價(jià)格根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調(diào)整一次，調(diào)整的范圍為40美元-130美元。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格低于40美元時(shí)，按照40美元成本加正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格，不再下調(diào)成本，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格高于130美元時(shí)，兼顧消費(fèi)者、生產(chǎn)者利益，采取適當(dāng)財(cái)稅政策，少提或不提成品油價(jià)格。在國(guó)際油價(jià)40-80美元時(shí)，按照正常加工利潤(rùn)率采用成本加成法調(diào)整成品油價(jià)格，當(dāng)高于每桶80美元時(shí)，開(kāi)始扣減加工利潤(rùn)率，直至按加工零利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格。

這樣的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，使成品油價(jià)格實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際油價(jià)掛鉤，在國(guó)際油價(jià)上升時(shí)，降低了原油進(jìn)口商的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在國(guó)際油價(jià)下降時(shí)，保護(hù)了消費(fèi)者利益。

這里的國(guó)際油價(jià)，國(guó)家發(fā)改委參照的是布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(M-inas)三地油價(jià)的加權(quán)平均值(按照4:3:3)。由此，成品油價(jià)格=國(guó)際原油成本+關(guān)稅+消費(fèi)稅+增值稅+運(yùn)費(fèi)+煉油成本+適當(dāng)利潤(rùn)空間，在假設(shè)成本、稅費(fèi)不動(dòng)的情況下，成品油價(jià)格隨著國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)。

從趨勢(shì)來(lái)講，這三種國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)是一致的，否則容易出現(xiàn)套利。

既然波動(dòng)趨勢(shì)是一致的，而且布倫特油價(jià)的市場(chǎng)影響力也遠(yuǎn)高于后兩者，因此我們可以近似用布倫特油價(jià)的波動(dòng)來(lái)替代加權(quán)平均油價(jià)的波動(dòng)。

所以，最終發(fā)改委成品油的價(jià)格調(diào)整，很大程度受到布倫特原油的期貨合約價(jià)格影響，繼而影響加油站汽油、柴油成本，影響國(guó)內(nèi)CPI、PPI，同時(shí)影響貨幣政策與投資決策。

所以，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著至關(guān)重要的影響。當(dāng)市場(chǎng)在盯著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策同時(shí)，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)也成了我們經(jīng)濟(jì)政策的掣肘。

全球油價(jià)的參照基準(zhǔn)到底有哪些?

在原油對(duì)外依存度超過(guò)70%的背景下，我國(guó)油價(jià)市場(chǎng)基本是國(guó)際油價(jià)的接受方，雖然2018年3月推出的上海原油期貨略有希望改變這一局面，但整體來(lái)講，依然任重道遠(yuǎn)。

2018年全年，我國(guó)15%的原油進(jìn)口自俄羅斯聯(lián)邦，12%的原油進(jìn)口來(lái)自阿拉伯，10%的原油進(jìn)口自安哥拉，10%原油進(jìn)口自伊拉克，各區(qū)域進(jìn)口原油占比如下表。

雖然這些進(jìn)口原油采用了不同的價(jià)格合約，但整體上，它們與歐洲、北美、中東油價(jià)標(biāo)桿掛鉤，分別對(duì)應(yīng)著歐洲的布倫特、北美的WTI和中東的Dubai/Oman。

1859年，美國(guó)賓夕法尼亞打出世界第一口油井開(kāi)始，全球就在尋找石油定價(jià)權(quán)與定價(jià)機(jī)制。我們今天看到的原油貿(mào)易市場(chǎng)定價(jià)階段，是在經(jīng)歷了西方石油公司壟斷定價(jià)、產(chǎn)油國(guó)定價(jià)階段后才逐漸形成。

上世紀(jì)80年代以前，石油的價(jià)格主要由資源方——西方石油公司和OPEC來(lái)把守，1986年以后，隨著英美逐漸推進(jìn)改革打破壟斷、建立競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化機(jī)制，石油貿(mào)易市場(chǎng)逐漸形成，英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨價(jià)和美國(guó)的紐約商品交易所(NYMEX)的WTI原油期貨價(jià)逐漸成為影響歐洲與北美原油價(jià)格的“風(fēng)向標(biāo)”。

歐洲布倫特原油價(jià)格指數(shù)

歐洲最早的原油價(jià)格基準(zhǔn)是福蒂斯(Forties)——產(chǎn)于英國(guó)北海的一種低硫輕質(zhì)原油，但隨后被產(chǎn)量更大的布倫特原油替代。到了上世紀(jì)80年代末期，布倫特原油產(chǎn)量下降，布倫特原油價(jià)格逐漸脫離其他品種。1990年，臨近產(chǎn)區(qū)尼尼安(Ninian)原油與布倫特原油共同組成新的布倫特混合原油(Brent Blend)。2000年，與布倫特、尼尼安產(chǎn)區(qū)油質(zhì)都比較接近的挪威奧斯伯格(Osebreg)加入統(tǒng)一定價(jià)。2007 年，挪威的?？品扑箍?Ekofisk)原油也加入這個(gè)定價(jià)體系，從而組成了現(xiàn)在的BFOE(Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk)基準(zhǔn)品種。雖然2018年1月，挪威的Troll 原油也添加到了現(xiàn)在的布倫特原油定價(jià)基準(zhǔn)籃子中，但由于習(xí)慣原因，布倫特原油還是經(jīng)常被認(rèn)為是BFOE四類油種的代表。

目前，參照歐洲布倫特原油定價(jià)的產(chǎn)區(qū)，包括歐洲原油產(chǎn)區(qū)、大洋洲原油產(chǎn)區(qū)、西非原油產(chǎn)區(qū)以及俄羅斯烏拉爾油產(chǎn)區(qū)。

中東Dubai/Oman原油價(jià)格指數(shù)

中東油價(jià)的Benchmark最早是阿拉伯輕質(zhì)原油(Arab light)，隨后被Dubai原油替代。隨著Dubai原油產(chǎn)量下降，為了保證現(xiàn)貨交割，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性與定價(jià)準(zhǔn)確性，全球能源資訊機(jī)構(gòu)普氏(PLATTS)在迪拜原油基準(zhǔn)價(jià)每日評(píng)估中包含了更多新的中東原油級(jí)別。2001年，Oman被允許作為Dubai原油交割品，中東地區(qū)逐漸形成Dubai/Oman原油價(jià)格。

中東出口亞洲的原油定價(jià)多是以Platts評(píng)估的Dubai-Oman原油價(jià)格為準(zhǔn)。2007年建立的迪拜商品交易所(DME) ，其主導(dǎo)產(chǎn)品交易的阿曼原油(OQD)期貨合同，為酸性原油建立了第一個(gè)原油現(xiàn)貨交易的期貨標(biāo)桿產(chǎn)品。阿曼原油期貨結(jié)算價(jià)格(Marker Price)也是阿曼蘇丹國(guó)原油出口的官方價(jià)格(OSP)。

亞太地區(qū)雖然是以普氏Dubai/Oman 原油為定價(jià)基準(zhǔn)——中國(guó)國(guó)際油價(jià)30%權(quán)重是迪拜原油價(jià)格，但迪拜原油價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能還是依賴于Brent，可以說(shuō)是間接的以Brent為定價(jià)基準(zhǔn)。

北美WTI原油價(jià)格指數(shù)

北美市場(chǎng)的原油基準(zhǔn)價(jià)以WTI(West Texas Intermediate)原油價(jià)格為主。

北美市場(chǎng)比較特殊，WTI指數(shù)影響力并非是以原油出口國(guó)姿態(tài)形成——像Dubai、布倫特價(jià)格形成于原油對(duì)外出口地區(qū)，以賣方市場(chǎng)形成的期現(xiàn)貨價(jià)格。

1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，石油輸出國(guó)組織(OPEC)為打擊以色列及支持以色列的國(guó)家，宣布石油禁運(yùn)，對(duì)西方國(guó)家造成非常大打擊。美國(guó)隨后于1975年宣布禁止大部分原油出口——以保護(hù)美國(guó)能源安全，1979年，美國(guó)石油出口禁令被編纂進(jìn)《能源管理法案》。這一禁運(yùn)指令一直持續(xù)了40年，在面對(duì)美國(guó)輕質(zhì)原油供應(yīng)過(guò)剩的情況下，直到2015年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院才解除原油出口禁令。在出口禁令影響下，美國(guó)輕質(zhì)原油只能內(nèi)陸交易，遠(yuǎn)離國(guó)際市場(chǎng)。

作為在美國(guó)內(nèi)陸市場(chǎng)交易的原油，應(yīng)該只是美國(guó)市場(chǎng)的內(nèi)部?jī)r(jià)格，何以能影響北美市場(chǎng)的石油定價(jià)?

背后主要跟美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，為WTI合約提供了非常好的流動(dòng)性有關(guān)。1983年，WTI被選為Nymex交易所期貨合約品種，并在交易所期貨交易量較大，這是WTI成功成為Benchmark的關(guān)鍵。雖然，WTI也存在一定交割問(wèn)題，包括內(nèi)陸管線破裂、交易擠兌等，但并沒(méi)有影響美洲大陸除個(gè)別南美洲國(guó)家以外都參考WTI Benchmark進(jìn)行定價(jià)。

目前我國(guó)國(guó)家發(fā)改委成品油價(jià)格調(diào)整，參照的國(guó)際油價(jià)主要包括布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(M-inas)三地油價(jià)，但米納斯和迪拜油價(jià)同樣受到布倫特油價(jià)影響。

供需是國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的核心邏輯

油價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的重要性，不言而喻。但影響油價(jià)波動(dòng)的因素，其實(shí)是復(fù)雜而難以盡述的。雖然油價(jià)很難預(yù)測(cè)，但即便不做預(yù)測(cè)，也應(yīng)了解其波動(dòng)背后的邏輯。

跟所有商品一樣，供需是影響商品價(jià)格的核心因素，原油也不例外——特朗普隔空喊話原油，根本邏輯就是通過(guò)影響原油供給來(lái)影響原油價(jià)格。但與一般商品不一樣的是，原油供需并非完全市場(chǎng)化，其同時(shí)受到地緣政治影響——因?yàn)槿虼蟛糠衷投技性贠PEC國(guó)家。

2014年以來(lái)，原油價(jià)格的暴跌暴漲可一窺原油價(jià)格波動(dòng)的供需邏輯。

2014年下半年開(kāi)始，布倫特油價(jià)從115.06美元/桶的價(jià)格，一路跌破50美元/桶的價(jià)格，一直跌到2016年1月20日的27.88美元/桶。以O(shè)PEC市場(chǎng)地位，如果想保油價(jià)，“減產(chǎn)保價(jià)”應(yīng)該不是難事，世界范圍內(nèi)沒(méi)有國(guó)家能抗衡OPEC的原油供應(yīng)能力。

但OPEC并沒(méi)有選擇在油價(jià)下跌時(shí)限產(chǎn)，而是選擇了“凍產(chǎn)”。2014-2016年，OPEC4次聚會(huì)，都選擇“凍產(chǎn)”——這一決議讓油價(jià)在供應(yīng)充足的背景下，一路下跌。

OPEC此舉邏輯，不外乎以低油價(jià)保持市場(chǎng)占有率，同時(shí)跟美國(guó)拼成本，以低油價(jià)來(lái)驅(qū)趕美國(guó)頁(yè)巖油的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但沒(méi)想到的是，美國(guó)頁(yè)巖油革命并沒(méi)有因?yàn)閲?guó)際低油價(jià)攻擊而擱淺，華爾街不計(jì)成本地投入資金開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油，在低油價(jià)環(huán)境下不斷搶占著OPEC的市場(chǎng)份額。

顯然，OPEC保持供應(yīng)降低油價(jià)，擠占美國(guó)頁(yè)巖油的市場(chǎng)策略是失敗的，非但沒(méi)有壓垮美國(guó)，反倒先讓自身陷入了財(cái)政入不敷出的尷尬局面。

低油價(jià)同時(shí)讓俄羅斯倍感壓力，俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政收入也出現(xiàn)捉襟見(jiàn)肘。2016年9月與2016年12月，OPEC與非OPEC國(guó)家分別在維也納達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)幅度達(dá)到120萬(wàn)桶/日和55.8萬(wàn)桶/日，這就是OPEC與非OPEC國(guó)家的“維也納減產(chǎn)聯(lián)盟”。這一決議后，布倫特原油價(jià)格從2017年6月21日的44.82美元/桶開(kāi)始一路上漲。隨后，特朗普喊話對(duì)伊朗制裁，以及預(yù)期委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量下降，OPEC逐漸降低了減產(chǎn)履約率，實(shí)際上相當(dāng)于增加供應(yīng)。但對(duì)伊朗制裁由于豁免權(quán)的存在，并沒(méi)有很大程度降低伊朗原油出口，這導(dǎo)致2018年10月后，原油價(jià)格一路下跌。直到2018年12月，“減產(chǎn)聯(lián)盟”再次決定在10月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，才使得2019年初油價(jià)重新逐漸開(kāi)始企穩(wěn)回升。

OPEC“減產(chǎn)”是影響原油供應(yīng)最有效手段，除此外，地緣政治沖突與基礎(chǔ)設(shè)施的不完善，同樣會(huì)影響原油供應(yīng)水平，從而影響油價(jià)。

美元指數(shù)同樣會(huì)在一定程度上影響原油價(jià)格，從邏輯上來(lái)講，美元升值，以美元標(biāo)價(jià)的原油應(yīng)該便宜一些——因?yàn)樵统隹趪?guó)可以用更少美元買到與之前相同量的商品。盡管近年來(lái)，美元指數(shù)對(duì)原油價(jià)格影響越來(lái)越弱，但這一邏輯沒(méi)變——在原油以美元計(jì)價(jià)背景下，美元指數(shù)對(duì)原油價(jià)格依然會(huì)有弱相關(guān)影響。

國(guó)際油價(jià)最終會(huì)易下難上

雖然2019年以來(lái)，產(chǎn)品油價(jià)格與原油價(jià)格持續(xù)上行，有可能持續(xù)影響國(guó)內(nèi)通脹上行。但從原油供需整體形勢(shì)來(lái)看，易下難上的概率還是會(huì)高一些。

一方面是新生能源的崛起，OPEC面臨外部唱衰石油的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)BP公司《世界能源展望2019》發(fā)布的信息，到2040年石油在一次能源結(jié)構(gòu)中占比將可能從2018年的35%左右下降到27%左右，取而代之的是可再生能源與天然氣在一次能源結(jié)構(gòu)中占比的快速上升。未來(lái)對(duì)石油需求的增速，可能遠(yuǎn)趕不上對(duì)天然氣與可再生能源需求增速。若OPEC執(zhí)意“減產(chǎn)”維護(hù)油價(jià)，不僅可能失去其原油市場(chǎng)占有率，更有可能倒逼世界加快能源革命，進(jìn)而失去石油在一次能源結(jié)構(gòu)中占比。

此外，OPEC內(nèi)部同時(shí)面臨著利益訴求不一致的風(fēng)險(xiǎn)。2018年底，加入OPEC達(dá)57年的老成員卡塔爾突然宣布退出OPEC，專心發(fā)展天然氣。在外部能源供應(yīng)多元化和內(nèi)部財(cái)政壓力下，OPEC成員國(guó)能否抵住油價(jià)上行的誘惑而不增產(chǎn)，存在很大不確定性。

加上美國(guó)2018年5月中旬，提出《禁止石油卡特爾法案》(No Oil Producing and Exporting Cartels Act，即NOPEC)，逐漸開(kāi)始以反壟斷名義起訴OPEC，阻止OPEC減產(chǎn)，在這樣壓力下，OPEC能否頂住來(lái)自美方的壓力，也很難說(shuō)。“囚徒博弈”的結(jié)果是，大家都會(huì)為了自身利益而放棄最優(yōu)方案。

當(dāng)然，除了可再生能源、天然氣對(duì)OPEC原油供應(yīng)造成挑戰(zhàn)外，非OPEC國(guó)家的勘探不斷取得突破也能增加市場(chǎng)原油供應(yīng)，從而降低油價(jià)，如美國(guó)頁(yè)巖油就是在2011-2014年的高油價(jià)背景下催生出的OPEC原油的最大替代者。

短期來(lái)講，對(duì)OPEC可見(jiàn)的利好可能包括，委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)能可能持續(xù)面臨下降的前景，美國(guó)頁(yè)巖油面臨著產(chǎn)能運(yùn)輸瓶頸、以及來(lái)自華爾街對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油不計(jì)成本產(chǎn)出的限制——股東還是要求投資回報(bào)的。另外還要看美國(guó)對(duì)伊朗原油出口制裁在今年5月到期后，會(huì)不會(huì)繼續(xù)制裁，以及豁免國(guó)家的數(shù)量會(huì)不會(huì)減少，這也是影響油價(jià)短期供應(yīng)的一個(gè)因素。

中國(guó)作為全球最大的能源消費(fèi)國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入新的增長(zhǎng)階段，能源需求的增速也會(huì)逐漸緩慢降低，加上氫能、生物能源、可再生能源的開(kāi)發(fā)，天然氣在一次性能源結(jié)構(gòu)中占比也將逐漸趕上石油，石油價(jià)格從中長(zhǎng)期來(lái)講容易形成易下難上格局，但短期依然受到供需節(jié)奏、地緣政治以及金融炒作的影響。