中國風電行業(yè)：11月風資源較差或?qū)?8年盈利帶來影響

11月風資源較差。主要風電運營商近期披露了發(fā)電量信息，風力發(fā)電量在2018年11月同比下降14.5%至28.0%。根據(jù)我們與主要風電運營商的溝通，11月份由于風資源較差導致發(fā)電量表現(xiàn)不佳，隨著北方冷空氣南下，12月初風資源狀況有明顯恢復。鑒于11月是中國風電運營商傳統(tǒng)的大風月份，我們預(yù)計11月發(fā)電量下滑可能會使2018年主要風電運營商的整體風力發(fā)電量增長減少1-4%，我們測算發(fā)電增速變化將對盈利帶來5-12%的潛在影響。我們將根據(jù)12月發(fā)電量數(shù)據(jù)來修正對于全年盈利的測算。存量項目補貼調(diào)整風險已被消除。

18年一季度高基數(shù)將為19年一季度帶來增長壓力。根據(jù)我們的月度風電發(fā)電量監(jiān)測，風電運營商在2018年一季度取得了較高的風電增長，主要是由于風資源情況異常優(yōu)異?；趯?019年一季度風資源情況維持正常預(yù)期，我們認為意外良好的1Q18業(yè)績將可能為1Q19帶來比較明顯的增長壓力。

總體基本面繼續(xù)改善。盡管11月表現(xiàn)低于預(yù)期，我們?nèi)匀活A(yù)計基本面將繼續(xù)改善。主要風電運營商11月風電限電率穩(wěn)定改善，同比下降1.5至3.5個百分點。龍源電力(916 HK)11月限電率為3.5%，而我們覆蓋范圍內(nèi)的其他運營商的縮減率約為5%。在現(xiàn)金流量方面，由于風電運營商目前存量裝機受1-7批補貼名錄的覆蓋率較高，我們認為補貼回款將加速，從而帶來現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善。

受公司自身因素帶來股價差異化趨勢。我們觀察到風電運營商的股價近期呈差異化趨勢，并認為這主要是由于企業(yè)自身的特定因素所致。具體而言，我們認為1)龍源電力目前受到公司人事變動和公司管理方面的短期困擾；2)華能新能源(958 HK)則因為裝機放緩在出質(zhì)保和出免稅期兩方面帶來較大的成本壓力；3)華電福新(816 HK)有望受惠于水電發(fā)電量恢復以釋放風電部門的盈利增長；以及4)新天綠色能源(956 HK)將維持較高的盈利能見度及相當可觀的股息收益率。

估值維持吸引，維持新天作為行業(yè)首選。目前風電行業(yè)2019年平均預(yù)測市盈率和市凈率僅為5.3倍及0.6倍，我們認為估值仍然吸引。我們對于風電運營商的偏好次序為1)新天綠色能源，2)華電福新，3)龍源電力，4)華能新能源。