行業(yè)觀察：國際原油價格 未來走勢分析

始于2014年的油價下跌對全球石油行業(yè)產(chǎn)生了重大影響，油價何時回升牽動著每一個石油從業(yè)人員的心。9月14日，美國能源部信息管理署（EIA）發(fā)布其年度旗艦報告——國際能源展望2017。根據(jù)其預(yù)測，在參考情境下，國際原油價格將于今年步入上升軌道，到2020年將達(dá)到75美元/桶以上，而在2035年超過100美元/桶。作為能源界最具影響力的機構(gòu)之一，EIA對油價的預(yù)測無疑給石油界帶來了巨大信心，并在互聯(lián)網(wǎng)上引起熱議。但是，冷靜分析來看，未來油價走勢很有可能不及EIA預(yù)期的那么樂觀。

首先，從供給側(cè)來看，在短期內(nèi)，能夠?qū)υ凸?yīng)產(chǎn)生決定性影響的因素主要是資源國的生產(chǎn)決策，即生產(chǎn)者能否達(dá)成一致協(xié)議來共同減產(chǎn)。美國頁巖革命以前，全球石油供應(yīng)以常規(guī)石油為主，且主要被以沙特為代表的歐佩克和以俄羅斯為代表的非歐佩克這“兩極”所控制。而“頁巖革命”之后，以美國頁巖油為代表的非常規(guī)原油異軍突起，成為了當(dāng)前國際市場原油供應(yīng)增長的主力。在此背景下，原有的市場供給結(jié)構(gòu)已然被打破，市場供應(yīng)從“兩極”向“三極”轉(zhuǎn)變。這意味著，只有這三股市場力量聯(lián)合推進(jìn)實質(zhì)減產(chǎn)，才能真正實現(xiàn)供應(yīng)減少。然而在現(xiàn)實中，美國參與聯(lián)合減產(chǎn)行為的可能性并不大，主要有兩方面原因：一是特朗普上臺后提出的傳統(tǒng)能源振興計劃，將大大增加美國油氣產(chǎn)量的增長；二是不同于歐佩克和俄羅斯，美國的頁巖油開發(fā)商都是眾多私有的小型公司，而非國有大中型公司，因此即使美國政府有意參與聯(lián)合減產(chǎn)，實際執(zhí)行也可能面臨諸多困境。

在中長期內(nèi)，世界原油供給將主要由上游投資決定，這是因為與其他商品不同的是，原油的持續(xù)生產(chǎn)必須要以資源的持續(xù)發(fā)現(xiàn)為前提。而資源發(fā)現(xiàn)必須依賴于上游勘探支出。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，一個項目從勘探發(fā)現(xiàn)到正式生產(chǎn)所需的平均時間是6年多。那么現(xiàn)實的上游勘探支出是什么情況呢？據(jù)多個行業(yè)資料的統(tǒng)計，自2014年7月原油價格下跌以來，全球石油上游用于勘探發(fā)現(xiàn)的資本支出呈現(xiàn)出快速且持續(xù)的下降，這一下降不僅包括歐佩克和非歐佩克的常規(guī)原油，也包括了美國頁巖油等非常規(guī)原油的資本支出。根據(jù)國際能源署（IEA）統(tǒng)計，受資本支出下降的影響，2016年全球新發(fā)現(xiàn)原油儲量近24億桶，創(chuàng)2000年以來的歷史最低紀(jì)錄；上游勘探支出減少的同時，上游開發(fā)投資也在去年創(chuàng)下歷史新低，除了頁巖油外，其他所有新鉆井項目達(dá)到過去70年以來的最低水平。這些快速下降的勘探開發(fā)支出雖然不會對短期石油供應(yīng)產(chǎn)生影響，但是將使六七年后的石油供應(yīng)面臨巨大的下行壓力。

其次，從需求側(cè)來看，未來短期原油需求主要取決于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）4月最新發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望分析，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面將在今年開始停止并企穩(wěn)；而新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下滑局面也將在今年開始停止并開始新一輪的緩慢增長；全球總的經(jīng)濟(jì)走勢也將在今年開始出現(xiàn)緩慢回升。在此背景下，筆者認(rèn)為短期內(nèi)原油需求有望緩慢提高。

中長期原油需求則受經(jīng)濟(jì)增長、能源強度和環(huán)境問題等多方面的綜合影響。首先就長期的經(jīng)濟(jì)增長而言，根據(jù)多個機構(gòu)的預(yù)測，經(jīng)濟(jì)總規(guī)模仍將在未來較長時期內(nèi)保持?jǐn)U張趨勢，但是根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)長波理論，全球目前正處于第五次長波周期的經(jīng)濟(jì)下行期，即經(jīng)濟(jì)增長速度總體仍呈現(xiàn)下降趨勢。尤為重要的是，長期以來作為世界原油消費增量主要貢獻(xiàn)者的中國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也將在未來呈現(xiàn)下降趨勢。其次，從能源強度的變化來看，受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和技術(shù)進(jìn)步的影響，全球能源強度呈現(xiàn)出持續(xù)的下降趨勢，這也將抵消部分經(jīng)濟(jì)增長對原油等能源商品需求的影響。最后，對于環(huán)境問題而言，日益嚴(yán)峻的全球環(huán)境問題使得各主要經(jīng)濟(jì)體均采取了一系列措施來降低對煤炭和石油等高碳能源的依賴。綜合來看，石油需求仍有望在中長期內(nèi)呈現(xiàn)增長趨勢，但是增速將大幅減緩。而BP發(fā)布的《能源展望2017》顯示，即使不考慮環(huán)境因素，僅考慮經(jīng)濟(jì)增長與能效提升等因素，全球石油需求也有可能在2035年后進(jìn)入增長停滯狀態(tài)。

基于以上判斷，筆者認(rèn)為，在短期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)有望在今年迎來其恢復(fù)性增長，這有利于油價的回升；但當(dāng)前左右原油市場供應(yīng)的“三極”很難達(dá)成一致性聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議并推動其真正落實，這意味著短期內(nèi)原油供應(yīng)仍然將十分充裕，這將對油價回升產(chǎn)生下拉作用。因此，在未來3至5年內(nèi)，國際原油市場供求仍將在波動中保持相對均衡，與此對應(yīng)的國際原油價格也將在波動中維持相對平穩(wěn)的水平，價格在50至60美元之間。從長期來看，當(dāng)前快速下降的油氣上游資本支出將對原油價格的中長期回升起到強力的支撐作用，但全球原油需求在未來所呈現(xiàn)的非常緩慢的增長將使得未來原油價格快速增長的可能性大大降低。因此，綜合來看，全球原油價格有望在中長期（2020年后）步入上升軌道，但增速和增幅都將大大減緩，像2008年油價下跌后快速反彈至100美元/桶的可能性幾乎不存在。預(yù)計到2030年左右，國際原油價格有可能達(dá)到80美元/桶的水平。因此，石油行業(yè)仍要做好應(yīng)對短期低油價的準(zhǔn)備，并以此為契機，推進(jìn)技術(shù)和管理體制的創(chuàng)新，為應(yīng)對中長期石油工業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險做準(zhǔn)備。

（作者為中國石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院副教授）